잉여현금흐름은 회사의 실제 이익입니다. 부채가 없는 현금 흐름: 계산 방법은 무엇입니까? 자기자본에 대한 현금흐름 활용

부채가 없는 현금흐름( 투자 자본의 현금 흐름)은 사업에 투자된 모든 기업 자본에 의해 생성됩니다. 부채 없는 현금 흐름은 투자 프로세스 자금 조달에 사용되는 차입 자금의 계획된 이동 및 비용을 반영하지 않습니다. 모든 투자 자본(자본과 부채 모두)은 실제 자본 구조에 관계없이 조건부로 자본으로 인정됩니다.

이 경우 실제 투자 자본 금액은 기업 대차대조표의 섹션 III "자본 및 적립금"과 IV "장기 부채"의 합계를 합산하여 결정할 수 있습니다. 따라서 부채 없는 현금흐름을 할인하면 사업에 투자된 모든 자본의 가치를 추정할 수 있습니다. 결과적으로 기업 자체의 시장 가치(자기 자본 가치)를 평가하려면 현금 흐름의 현재 가치 결과에서 기업의 장기 부채를 빼야 합니다.

빚없는 현금 흐름,, = + 해당 기간 동안 발생한 감가상각비 - 해당 기간의 자체 운전 자본 증가 - 해당 기간의 자본 투자를 사용하여 계산합니다.

중요한! 무차입현금흐름을 정당화할 때 차입금 사용에 대한 이자를 고려하지 않고 순이익을 계산합니다. 무부채 현금흐름 계산과 마찬가지로 계산과 달리 장기 부채의 변동은 고려되지 않습니다. . 이는 부채 없는 현금 흐름이 사업에 투자된 모든 자본(자체 및 차입금 모두)에 의해 형성된다는 사실로 설명됩니다.

감가상각비는 비현금 비용 요소로 이익에 추가되며, 기업 비용 구성에 포함되는 것은 현금 유출과 관련이 없습니다. 무부채 현금흐름을 계산할 때 현금 유출과 관련된 자본 투자도 공제됩니다.

자체 운전 자본의 증가는 핵심 활동의 확장, 기업의 현재 자산(원자재, 자재 등) 인수에 필요하며 자금 유출이 필요합니다. 자신의 운전 자본의 증가는 자신의 운전 자본과 이를 보충하기 위한 자금이 연결된 요소의 증가로 이해됩니다.

사업 평가에 부채 없는 현금 흐름이 언제 사용됩니까? 차입된 자금 조달원을 사용하여 활동에 자금을 조달하는 회사의 사업을 평가합니다. 이것을 결정하는 방법은 무엇입니까? 평가일 현재 대차대조표에 섹션 IV "장기 부채"가 작성되어야 합니다. 이 경우 장기 부채 금액은 예를 들어 자기자본 금액(섹션 III "자본 및 준비금"의 결과)과 동일해야 합니다.

기업의 가치는 일련의 자산(건물, 구조물, 기계, 장비, 무형 자산 등)의 가치로 이해되지 않기 때문에 투자 동기의 관점에서 소득 접근법이 가장 수용 가능한 것으로 간주됩니다. 그러나 미래 소득의 흐름을 평가하는 것입니다. 소득은 기업 이익, 수익, 지급 또는 잠재적 배당금, 현금 흐름일 수 있습니다. 각각의 소득접근방식을 좀 더 자세히 살펴보겠습니다.

기업의 시장 가치는 주로 전망에 달려 있습니다. 기업의 시장 가치를 결정할 때 미래에 어떤 형태로든 소득을 창출할 수 있는 자본 부분만 고려됩니다. 동시에, 소유자가 정확히 언제 이 소득을 받게 되는지, 그리고 이것이 수반하는 위험은 매우 중요합니다. 기업 가치에 영향을 미치는 이러한 모든 요소를 고려할 수 있습니다. 현금흐름할인법(DDP 방법).

현금흐름- 전체 금액을 일회성으로 받는 것이 아니라 기업 활동으로 인해 예상되는 일련의 정기적인 현금 수령입니다.

DCF 방법을 사용하여 사업 가치를 결정하는 것은 잠재적 투자자가 해당 사업에 대해 해당 사업에서 발생하는 미래 소득의 현재 가치보다 더 큰 금액을 지불하지 않을 것이라는 가정에 기초합니다. 마찬가지로, 소유자는 예상 미래 수익의 현재 가치보다 낮은 가격으로 자신의 사업체를 판매하지 않습니다. 상호작용의 결과로 당사자들은 미래 소득의 현재 가치와 동일한 시장 가격에 합의하게 됩니다.

현금흐름할인법– 예상되는 소득 흐름의 현재 가치를 합산하여 재산 가치를 결정합니다. 계산은 공식에 따라 수행됩니다.

현재 값은 어디에 있습니까? – 예측 기간의 다음 연도의 현금 흐름 – 복귀 가격(예측 후 기간의 기업 자산 가치 계산) r - 할인율; n - 예측 기간의 총 연수입니다.

DCF 방법을 사용하여 기업을 평가하는 주요 단계:

1. 현금흐름 모델을 선택합니다.

2. 예측 기간의 기간을 결정합니다.

3. 회고적 분석 및 예측(비용, 투자, 총매출액).

4. 예측 기간의 각 연도에 대한 현금 흐름 계산.

5. 할인율 결정.

6. 예측 후 기간의 가치 계산.

7. 미래 현금 흐름의 현재 가치와 예측 후 기간의 가치를 계산합니다.

8. 최종 수정.

각 단계를 더 자세히 살펴보겠습니다.

1. 현금흐름 모델을 선택합니다.기업의 가치를 평가할 때 두 가지 현금 흐름 모델 중 하나가 사용됩니다. 형평성(순여유현금흐름) 또는 현금흐름 총 투자 자본(부채 없는 현금 흐름).

자본의 현금 흐름에 따라 회사 자본의 시장 가치가 결정됩니다. 자기자본의 시장 가치는 추상적인 개념이 아닙니다. 주식회사의 경우 보통주와 우선주(후자가 발행된 경우)의 시장 가치이고, 유한(추가) 책임 회사와 생산 협동조합의 경우 시장 가치입니다. 창립자의 주식 및 주식.

투자 자본의 현금 흐름(자본 및 장기 부채의 총 가치)을 기반으로 하는 계산을 통해 회사의 자본 및 장기 부채의 총 시장 가치를 결정할 수 있습니다.

테이블에 그림 7과 8은 각각 자기자본과 총 투자 자본에 대한 현금 흐름을 계산하는 알고리즘을 보여줍니다.

표 7

자기자본에 대한 현금흐름 계산

표 8

모든 투자 자본에 대한 현금 흐름 계산

두 모델 모두에서 현금 흐름은 명목(현재 가격) 기준과 실질(인플레이션 요인 고려) 기준으로 계산할 수 있습니다.

2. 예측 기간의 기간을 결정합니다.미래 소득 예측은 예측 기간과 추가 계산에 사용될 소득 유형을 결정하는 것부터 시작됩니다. 예측 기간의 기간은 향후 기업 개발(청산)에 대한 관리 계획, 비용 지표(수익, 비용, 이익)의 역학, 수요 추세, 생산량 및 판매량을 고려하여 결정됩니다. 예측의 복잡성으로 인해 러시아 기업을 평가할 때 예측 기간은 일반적으로 3년으로 설정됩니다.

기업의 존재 종료에 대한 객관적인 이유가 없는 경우 기업은 무기한 존재할 수 있다고 가정합니다. 안정적인 경제에서도 수십 년 이상 동안 소득을 더 정확하게 예측하는 것은 불가능하므로 기업의 추가 존재 기간은 두 부분으로 나뉩니다.

– 평가자가 현금 흐름의 역학을 정확하게 예측하는 예측 기간

– 예측 후 기간은 기업의 남은 수명 전체 기간 동안 기업 현금 흐름의 평균 성장률을 고려합니다.

3. 회고적 분석 및 예측.현금 흐름 가치를 정확하게 계산하려면 비용, 투자 및 총 판매 수익에 대한 분석이 필요합니다.

총 수익을 예측할 때 제품 범위, 생산량 및 가격, 제품 수요, 생산 능력, 국가 및 업계 전체의 경제 상황, 경쟁, 기업 경영 계획 등이 고려됩니다.

비용과 투자를 예측할 때 견적자는 다음을 수행해야 합니다.

– 회고적인 상호의존성과 추세를 고려합니다.

– 비용 구조(특히 고정 비용과 가변 비용의 비율)를 연구합니다.

– 각 비용 범주에 대한 인플레이션 기대치를 평가합니다.

– 자산의 현재 가용성과 향후 성장 및 처분을 기준으로 감가상각비를 결정합니다.

– 투자 필요성을 예측하고 정당화합니다.

– 투자 자금 조달 등의 출처를 분석합니다.

현재 비용을 지속적으로 파악하는 능력을 통해 가장 경쟁력 있는 위치에 맞게 제품 범위를 조정하고, 회사를 위한 합리적인 가격 정책을 구축하고, 개별 구조 부문을 현실적으로 평가할 수 있습니다. 기여도와 효율성.

비용은 여러 기준에 따라 분류될 수 있습니다.

· 구성별: 계획, 예측 또는 실제;

· 생산량과의 관계: 가변적, 일정함, 조건부 일정함;

· 비용 귀속 방법: 직접, 간접;

· 관리 기능: 생산, 상업, 관리.

비즈니스 평가에는 두 가지 비용 분류가 중요합니다.

1) 비용을 다음으로 나누는 방법 상수와 변수즉, 생산량이 변할 때의 변화에 따라 달라집니다. 고정비는 생산량의 변화(예: 관리비, 감가상각비, 수수료를 제외한 판매비, 임대료, 재산세 등)에 영향을 받지 않습니다. 변동비(원자재, 주요 생산 인력의 임금, 생산 요구에 따른 연료 및 에너지 소비)는 일반적으로 생산량 변화에 비례하는 것으로 간주됩니다. 비용을 고정 비용과 가변 비용으로 분류하는 것은 우선 손익분기점 분석을 수행하고 제품 구조를 최적화할 때 사용됩니다.

2) 비용 할당 직접 및 간접.특정 유형의 제품에 비용을 할당하는 데 사용됩니다. 모든 부서에서 일관된 보고를 유지하려면 직접 비용과 간접 비용을 명확하고 균일하게 구분하는 것이 특히 중요합니다.

4. 예측 기간의 각 연도에 대한 현금 흐름 계산.현금흐름을 계산하는 방법에는 크게 두 가지가 있습니다. 간접적이고 직접적인. 간접법은 활동분야별 현금흐름을 분석하여 가용자금의 이익사용과 투자내역을 명확하게 보여주며, 직접법은 수입, 지출 항목별, 즉 회계계정별 현금흐름 분석을 기반으로 합니다. .

5. 할인율 결정.소득 접근법을 사용하여 기업의 가치를 계산할 때 가장 중요한 계산 구성 요소는 할인율의 크기를 결정하는 프로세스입니다.

기업이 소유자(주주)와 채권자로부터 분리된 독립적인 법인체로서 할인율을 고려한다면 이는 기업이 다양한 출처에서 자본을 유치하는 데 드는 비용으로 정의할 수 있습니다. 할인율 또는 자본 비용은 다음 세 가지 요소를 고려하여 계산되어야 합니다.

1) 다양한 수준의 보상을 요구하는 다양한 유치 자본 출처를 가진 많은 기업의 존재

2) 투자자가 화폐의 시간가치를 고려할 필요성;

3) 위험 요인.

선택한 현금 흐름 모델에 따라 할인율을 결정하는 다양한 방법이 사용됩니다. 할인율을 결정하는 방법은 다음과 같습니다. 강의 7.

할인율을 결정한 후 사후 예측 기간의 기업 가치를 계산하고 사후 예측 기간의 미래 현금 흐름의 현재 가치를 결정하고 최종 조정을 수행합니다.

6. 예측 후 기간의 가치 계산.기업을 효과적으로 관리하면 수명이 무한해지는 경향이 있습니다. 예측 기간이 길수록 예측의 정확도가 떨어지기 때문에 수십 년을 미리 예측하는 것은 무리입니다. 예측 기간 외에 기업이 창출할 수 있는 소득을 고려하기 위해 복귀 비용이 결정됩니다.

복귀는 다음과 같습니다.

– 예측 기간이 끝날 때 재산(기업)의 재판매 가능성으로 인한 소득

– 예측 후 기간에 받을 것으로 예상되는 소득 금액을 반영하는 예측 기간 종료 시의 부동산 가치입니다.

예측 후 기간의 사업 발전 전망에 따라 표에 제시된 것 중 하나가 선택됩니다. 예측 기간이 끝날 때 그 가치를 계산하는 9가지 방법.

표 9

기업 가치 계산 방법

예측 기간 종료 시(복귀)

이름	이용 약관
계산방법 청산 가치에 따라	기존 자산의 후속 매각으로 예측 후 기간에 회사가 파산할 것으로 예상되는 경우에 사용됩니다. 청산가액을 산정할 때에는 청산에 따른 비용과 긴급할인(긴급청산의 경우)을 고려해야 합니다. 이 방법은 성장단계에 있는 영업이익을 창출하는 기업을 평가하는 데에는 적용할 수 없다.
계산방법 비용으로 순자산	계산 기법은 청산 가치 계산과 유사하지만 청산 비용과 회사 자산의 긴급 매각에 대한 할인을 고려하지 않습니다. 이 방법은 주요 특징이 상당한 물질적 자산(자본 집약적 생산)인 안정적인 사업에 사용할 수 있거나, 예측 기간이 끝날 때 기업 자산의 시장 가치 판매가 예상되는 경우에 사용할 수 있습니다.
방법 추정된 매상	이는 비교 가능한 회사의 회고적 판매 데이터 분석에서 얻은 특수 계수를 사용하여 현금 흐름을 가치 지표로 다시 계산하는 것으로 구성됩니다. 이 방법은 유사한 기업이 자주 매매되고 그 가치의 추세가 정당화될 수 있는 경우에 적용 가능합니다. 러시아 시장에서 회사를 판매하는 관행은 극히 드물기 때문에 최종 가치를 결정하기 위해 이 방법을 적용하는 것은 매우 문제가 됩니다.

테이블 끝. 9

예측 기간이 끝날 때 기업의 가치를 결정하는 주요 방법은 Gordon 모델을 사용하는 것입니다.

고든 모델– 현금 흐름의 장기 성장률을 고려한 자본화 비율로 예측 후 첫 연도의 소득을 자본화하여 비즈니스 가치를 결정합니다. Gordon 모델에 따른 최종 비용 계산은 다음 공식을 사용하여 수행됩니다.

, (15)

예측 후 기간의 예상(미래) 비용은 어디에 있습니까? – 예측 후(잔여) 기간 동안의 소득 현금 흐름 r - 할인율; g – 잔여 기간 동안 현금 흐름의 장기(조건부 일정) 성장률.

Gordon 모델을 사용하기 위한 조건:

· 소득 증가율은 안정적이어야 합니다.

· 소득 증가율은 할인율보다 클 수 없습니다.

· 예측 이후 기간의 자본 투자는 감가상각비와 동일해야 합니다(현금 흐름이 소득으로 작용하는 경우).

· 이 모델에서는 이를 고려하지 않는 추가 자본 투자 없이는 높은 성장률이 불가능하기 때문에 소득 성장률은 적당합니다(2~3%를 초과하지 않음).

따라서 사후 예측 기간의 가치 결정은 해당 사업이 예측 기간 종료 이후에 수익을 창출할 수 있다는 전제에 기초한다고 말할 수 있습니다. 예측 기간이 끝나면 사업 소득이 안정되고 남은 기간에는 안정적인 장기 성장률이나 끝없는 균일 소득이 있을 것으로 가정합니다.

7. 미래 현금 흐름의 현재 가치와 예측 후 기간의 가치를 계산합니다.현재(할인된, 현재) 가치는 평가일까지 특정 할인율로 할인된 기업의 현금 흐름 및 환입 가치입니다.

현재 가치 PV의 계산은 선택한 할인율 r을 고려하여 해당 기간에 해당하는 현금 흐름 CF에 단위 DF의 현재 가치 계수를 곱하여 수행됩니다. 계산은 공식에 따라 수행됩니다.

. (16)

이 공식은 현금 흐름을 연말에 받은 것처럼 할인합니다. 그러나 생산의 계절성 등으로 인해 연말에 현금흐름이 집중되지 않는 경우에는 예측기간의 현금흐름에 대한 현재가치계수를 연말에 결정하는 것이 좋습니다.

. (17)

그런 다음 예측 기간의 현금 흐름의 현재 가치를 합산하여 예측 기간의 기업(사업) 가치가 결정됩니다.

잔여 기간 동안 기업의 현재 가치는 다음 공식으로 계산된 현재 가치 계수를 사용한 할인 방법으로 결정됩니다.

. (18)

사업의 예비 가치에는 예측 기간의 현금 흐름의 현재 가치와 잔여 기간의 기업 현재 가치의 합이라는 두 가지 구성 요소가 있습니다. 이 알고리즘의 구현 순서는 표에 나와 있습니다. 10.

8. 최종 수정.기업의 예비 가치가 결정되면 시장 가치의 최종 가치를 얻기 위해 최종 조정이 이루어져야 합니다. 그중 세 가지가 눈에 띕니다.

· 부실 자산의 가치 조정;

· 자체 운전 자본 금액 수정;

· 장기 부채 금액 조정(모든 투자 자본에 대해 현금 흐름 모델을 사용하여 자기 자본 비용을 결정하는 경우).

표 10

현금 흐름 및 환입의 현재 가치 계산

색인	1학년	2학년	3학년	예측 후 기간
현금흐름 CF i	CF 1	CF 2	CF 3	СF 기간
Gordon 모델을 사용하여 계산된 예측 기간 종료 시 비용	–	–	–
현재가치계수DF
현금 흐름 및 환입의 현재 가치
기업 가치

첫 번째 개정가치를 계산할 때 생산, 이익 창출, 즉 현금 흐름 생성과 관련된 기업의 자산만 고려된다는 사실에 기초합니다. 그러나 기업은 생산에 직접적으로 관여하지 않는 자산을 보유할 수도 있습니다. 그렇다면 그 가치는 현금 흐름에 포함되지 않지만 이것이 전혀 가치가 없다는 의미는 아닙니다. 현재 많은 러시아 기업은 장기간의 생산 감소로 인해 생산 능력의 활용도 수준이 극히 낮기 때문에 이러한 작동하지 않는 자산(부동산, 기계 및 장비)을 보유하고 있습니다. 이러한 자산 중 상당수는 판매 등을 통해 실현될 수 있는 특정 가치를 갖고 있습니다. 따라서 그러한 자산의 시장가치를 결정하고 이를 현금흐름을 할인하여 얻은 가치에 더할 필요가 있습니다.

두 번째 수정안– 이는 실제 운전 자본 금액에 대한 회계입니다. 할인된 현금 흐름 모델에는 예상 매출 수준(일반적으로 업계 표준에 따라 결정됨)과 관련된 필요한 운전 자본 금액이 포함됩니다. 기업 자체 운전 자본의 실제 금액은 필요한 금액과 일치하지 않을 수 있습니다. 따라서 수정이 필요합니다. 초과 운전 자본을 추가해야하며 예비 비용에서 적자를 빼야합니다.

모든 투자 자본에 대해 현금 흐름 모델을 사용하여 계산한 경우 세 번째 수정안: 구해진 가치에서 장기부채 금액을 차감하여 자기자본 가치를 결정합니다.

DCF법은 지배지분 수준에서 자기자본의 가치를 추정한다는 점에 주목할 필요가 있다. 공개 주식 회사의 소수 지분 가치를 결정하는 경우 비지배 성격에 대한 할인이 공제되고, 폐쇄 주식 회사의 경우 비지배 성격에 대한 할인이 이루어져야 하며 유동성 부족.

따라서 현금흐름할인법은 매우 복잡하고 시간이 많이 걸리며 기업 가치를 평가하는 다단계 방법이라는 결론을 내릴 수 있습니다. 이 방법을 사용하려면 감정인의 높은 수준의 지식과 전문 기술이 필요합니다. 세계 실무에서 이 방법은 다른 방법보다 더 자주 사용되며, 기업의 시장 가격을 더 정확하게 결정하고 투자자에게 가장 큰 관심사입니다. 이 방법의 도움으로 평가자는 투자자가 원하는 금액에 도달하기 때문입니다. 기업의 미래 기대치를 고려하여 비용을 지불합니다.

6.2. 이익 자본화 방법

이익 자본화 방법은 운영 기업의 비즈니스 가치를 평가하는 소득 접근 방식의 옵션 중 하나입니다. 다른 버전의 소득 접근 방식과 마찬가지로, 이 접근 방식은 기업의 소유권 지분 가치가 소유권으로 인해 창출될 미래 소득의 현재 가치와 동일하다는 기본 전제를 기반으로 합니다. 이 방법의 본질은 공식으로 표현됩니다

여기서 V는 평가 가치입니다. D - 순이익(순이익) K k – 자본화율.

이익 자본화 방법은 기업이 장기간에 걸쳐 거의 동일한 금액의 이익을 얻을 것으로 예상되는 상황(또는 성장률이 일정할 것으로 예상되는 상황)에 가장 적합합니다. 이는 수익성 있는 경제 활동 이력을 보유하고 자산을 축적하며 안정적으로 운영되는 "성숙한" 기업을 평가하는 데 사용됩니다. DCF 방식에 비해 중장기 소득예측의 작성이 필요하지 않아 매우 간편하나, 판매시장이 확립되어 있고 그 변화가 없는 안정적인 소득을 가진 기업에 한하여 사용된다. 장기적으로 예상됩니다.

소득 자본화 방법– 소득 금액이 다음 예측 연도에도 동일할 것이라는 가정 하에 첫 번째 예측 연도의 소득 자본화를 기반으로 한 부동산 평가입니다.

소득의 자본화– 미래 소득과 가치 있는 물건의 현재 가치 사이의 관계를 결정하는 프로세스입니다.

소득 자본화 방법을 사용한 기업 가치 평가의 주요 단계:

1) 재무제표 분석, 정규화 및 변환(필요한 경우)

2) 자본화될 소득 유형을 선택합니다.

3) 적절한 자본화 비율의 계산;

4) 비용의 예비 가치 결정;

5) 부실자산의 존재에 대한 조정

6) 평가 지분의 지배 또는 비지배 성격과 유동성 부족에 대한 조정.

1. 재무제표 분석.자산을 평가하기 위해 기업의 재무제표를 분석하는 주요 문서는 대차대조표와 손익계산서입니다. 기업의 재무제표를 분석할 때 평가자는 반드시 이를 정규화해야 합니다. 즉, 대차대조표와 재무 결과표의 다양한 특별하고 비반복적인 항목과 그 사용에 대해 정기적이지 않은 조정을 해야 합니다. 기업의 과거 활동의 성격은 미래에도 반복되지 않을 것입니다.

특별하고 비반복적인 항목의 예로는 기업의 일부인 자산 매각으로 인한 소득이나 손실, 다양한 유형의 보험 수익, 소송 만족으로 인한 수익, 파업의 결과 또는 장기간의 업무 중단 등이 있습니다.

또한, 평가자는 재무제표를 변형할 수 있습니다. 이는 일반적으로 인정되는 회계 표준(서부)으로 재무제표를 변환하는 것을 의미합니다. 평가 중에는 이 작업이 필요하지 않지만 바람직합니다.

2. 자본화할 소득 유형을 선택합니다.여기서 자본화 소득은 세후 순이익, 세전 이익, 현금 흐름과 같은 감가상각비를 어떤 식으로든 고려하는 수익 또는 지표일 수 있습니다.

이 단계에는 실제로 현재 생산 활동 기간을 선택하는 작업이 포함되며, 그 결과는 자본화됩니다. 평가자는 다음과 같은 여러 옵션 중에서 선택할 수 있습니다.

· 마지막 보고 연도의 이익;

· 첫 번째 예측 연도의 이익;

· 여러 보고 연도 동안의 평균 이익.

대부분의 경우 실제로는 마지막 보고 연도의 이익이 자본화 가치로 선택됩니다.

3. 적절한 자본화 비율의 계산.기업의 자본화율은 일반적으로 할인율에서 예상되는 평균 연간 수입 증가율 또는 현금 흐름(자본화되는 것)을 뺀 값입니다. 따라서 동일한 기업의 경우 자본화율은 일반적으로 할인율보다 낮습니다.

자본화율일정 기간 동안의 이익이나 현금 흐름의 양을 가치로 변환하는 데 사용되는 제수입니다. 간단히 말해서, 자본화율– 1년간의 수입을 물건의 비용으로 환산하는 계수입니다. 따라서 적절한 자본화율을 결정하기 위해서는 먼저 가능한 방법을 사용하여 적절한 할인율을 계산해야 합니다(7강).

할인율이 알려진 경우 일반적인 형태의 자본화율

K k = r - q, (20)

여기서 K k – 자본화 비율; r - 할인율; q는 소득 또는 현금 흐름의 장기 성장률입니다.

소득 증가율이 0이라고 가정하면 자본화율은 할인율과 같습니다.

자본화 비율은 업계 연구를 기반으로 감정인이 설정할 수 있습니다.

4. 예비 비용 가치 결정.

예.소득 자본화 방법을 사용하여 기업의 가치를 계산해 보겠습니다(표 11).

표 11

기업가치 계산

부실 자산을 조정하려면 특정 유형의 자산(부동산, 공장 및 장비 등)에 대해 허용되는 방법에 따라 시장 가치를 평가해야 합니다.

평가 지분의 지배 또는 비지배 성격과 유동성 부족에 대한 조정과 관련하여 해당 적용 절차는 위에서 자세히 논의되었습니다.

비즈니스 평가에서는 부동산 평가와 달리 이 방법은 평가 대상 기업 대다수의 특징인 수년에 걸친 이익이나 현금 흐름의 상당한 변동으로 인해 거의 사용되지 않는다는 점에 유의해야 합니다.

운영 기업을 완전히 평가하기 위해 현금 흐름 할인을 기반으로 한 소득 접근 방식을 사용할 수 있을 뿐만 아니라 시장(비교) 접근 방식과 비용 접근 방식을 사용할 수도 있습니다. 이를 통해 일정량의 주관성을 피하고 비즈니스 평가를 보다 정확하게 만들 수 있습니다.

나열된 평가 단계의 내용을 고려해 보겠습니다. 1 단계. 예측 기간의 기간을 결정합니다.

평가 대상 기업이 무기한 존재할 수 있는 경우. 따라서 경제가 안정적이더라도 충분히 장기간에 대한 예측은 어렵습니다.

따라서 회사의 전체 수명은 평가자가 회사 발전의 역학을 충분히 정확하게 결정하는 예측과 특정 평균 중간 성장률을 계산하는 사후 예측(잔차)의 두 기간으로 나뉩니다.

현실적인 현금 흐름 예측 작성 가능성과 첫해 소득 역학을 고려하여 예측 기간을 올바르게 결정하는 것이 중요합니다.

2단계. 현금 흐름 모델을 선택합니다.

기업의 가치를 평가할 때 자본에 대한 현금 흐름 모델이나 투자 자본에 대한 현금 흐름 모델이 사용됩니다.

자기자본에 대한 현금흐름(CF)은 다음과 같이 계산됩니다.

DP = 순이익 + 감가상각비 + (-) 자기운전자본 감소(증가) - 자본투자 + (-) 장기부채 증가(감소)

투자 자본의 현금 흐름을 기반으로 한 계산을 통해 자기자본과 장기 부채의 총 시장 가치를 결정할 수 있습니다.

투자 자본의 현금 흐름은 다음 공식에 의해 결정됩니다.

DP = 세후 이익 + 감가상각비 + (-) 자체 운전 자본 감소(증가) - 자본 투자.

전체 자본에 대한 현금 흐름을 계산할 때 투자 자본은 이익 창출뿐만 아니라 대출금에 대한 이자를 지불하기 위해.

현금 흐름은 명목 기준(현재 가격 기준)과 인플레이션 요인을 고려하여 예측할 수 있습니다.

3단계. 각 예측 연도의 현금 흐름 계산.

이 단계에서는 향후 회사 발전을 위한 경영진의 계획과 평가일 전 2~4년간의 기업 성과에 대한 비용 및 자연적 지표의 역학에 대한 정보가 분석됩니다. 이 정보는 업계 동향과 비교되어 계획의 타당성과 회사 수명주기 단계를 결정합니다.

현금 흐름 예측에는 요소별 예측과 전체론이라는 두 가지 주요 접근 방식이 있습니다. 요소별 접근 방식을 사용하면 현금 흐름의 각 구성 요소를 예측할 수 있습니다. 전체적인 접근 방식에는 소급 기간의 현금 흐름 금액을 계산하고 추가 추정이 포함되며, 이는 2~3년 전에 미리 수행할 수 있습니다.

요소별 접근 방식은 더 복잡하지만 더 정확한 결과를 제공합니다. 일반적으로 현금 흐름 요소의 가치를 결정하는 데 다음 방법을 사용할 수 있습니다.

특정 수준의 고정;

간단한 추세 조정을 통한 추정

요소별 계획;

특정 재무지표(부채금액, 수익 등)와 연계됩니다.

현금 흐름 예측은 다양한 방식으로 수행될 수 있습니다. 주로 평가자가 보유한 정보의 양에 따라 달라집니다. 일반적으로 요소별 계획을 사용하면 현금 흐름의 모든 요소가 밀접하게 상호 연결됩니다. 예를 들어 이익 금액은 주로 감가상각비와 대출 이자 지불 금액에 따라 결정됩니다. 결과적으로 감가상각비는 자본 투자 규모에 따라 달라집니다. 장기 대출 비용은 장기 부채 규모에 따라 다릅니다.

따라서 집계된 수익, 비용, 감가상각 예측을 통해 소득세율만큼 차감되는 대차대조표 이익 금액을 계산할 수 있으며, 결과적으로 평가자는 순이익 금액을 받게 됩니다.

자체 운전 자본의 변화를 평가하는 절차를 고려해 보겠습니다. 자기운전자본은 기업의 운전자본에 투자된 금액으로 유동자산과 부채의 차이로 정의됩니다. 유동자산의 금액은 주로 회사의 수익 규모에 따라 결정되며 이에 직접적으로 의존합니다. 결과적으로 유동부채의 규모는 재고를 구매하고 미수금을 상환하는 데 사용되기 때문에 유동자산에 따라 어느 정도 달라집니다. 결과적으로 유동자산과 유동부채는 모두 수익 금액에 따라 달라지므로 자체 운전 자본의 예측 가치는 수익 비율로 결정될 수 있습니다.

4단계. 할인율 계산.

할인율은 미래의 이익을 현재 가치(평가일의 가치)로 환산하는 데 사용되는 비율입니다. 주요 목적은 투자자가 평가 대상 사업에 자본을 투자할 때 직면할 수 있는 위험을 고려하는 것입니다. 투자 위험은 미래 기업의 실제 수입이 예측과 일치하지 않을 확률로 이해됩니다. 할인율을 계산하는 방법은 특정 사업에 내재된 위험의 식별과 적절한 평가를 기반으로 합니다. 동시에, 모든 위험은 전통적으로 경제의 모든 요소(인플레이션, 정치적, 경제적 불안정 등)에 체계적이거나 내재된 위험과 비체계적이거나 특정 유형의 비즈니스에만 내재된 위험(예: 알루미늄)으로 구분됩니다. 생산은 감자 재배보다 전기 요금에 더 많이 의존합니다.

할인율의 선택은 예측되는 현금흐름의 유형에 따라 결정됩니다.

자기자본에 현금흐름을 사용하는 경우 자기자본에 대한 할인율을 결정해야 합니다.

공공자본은 자본자산 평가모형이나 누적구축법에 따라 결정됩니다. 투자 자본에 대한 현금 흐름 예측이 이루어지면 비율은 가중 평균 자본 비용 방법에 따라 결정됩니다.

자본자산가격결정모델(CAPM)은 다양한 가정을 바탕으로 개발되었으며, 그 중 주요 가정은 효율적인 자본 시장과 투자자 간의 완전 경쟁입니다. 이 모델의 주요 전제는 투자자가 미래에 무위험 투자에 비해 투자한 자본에 대해 추가적인 이익을 얻을 경우에만 위험을 감수한다는 것입니다.

자본 자산 가격 결정 모델 방정식은 다음과 같습니다.

I = Yag + B(Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

여기서 L은 투자자가 요구하는 수익률입니다. Ш - 무위험 수익률; P - 베타 계수; Kt - 시장 전체의 총 수익성 ^ - 소규모 회사에 대한 투자 위험에 대한 프리미엄; ?2 - 특정 회사에 특정한 위험에 대한 프리미엄; C - 국가 위험에 대한 프리미엄입니다.

무위험 수익률은 수익률이 보장되고 유동성이 높은 투자에 대해 계산됩니다. 이러한 투자에는 일반적으로 정부 증권(부채)에 대한 투자가 포함됩니다. 선진국에서는 일반적으로 만기가 5~10년인 정부채권이 포함됩니다.

러시아 실무에서는 Sberbank의 외화 예금 금리, 유로본드 수익률 또는 국가 위험에 대한 프리미엄이 추가된 다른 국가의 무위험 금리와 같은 무위험 금리가 사용됩니다.

체계적 위험은 거시경제적, 정치적 요인이 회사의 활동과 주식 시장에 미치는 영향의 결과로 발생합니다. 이러한 요소는 모든 경제 주체에 영향을 미치므로 다각화를 통해 그 영향력을 완전히 제거할 수는 없습니다. 베타 계수(P)를 사용하면 체계적인 위험 요소를 고려할 수 있습니다. 이 계수는 체계적 위험에 대한 해당 회사 주식의 민감도를 나타내는 척도로, 주식 시장 전체의 움직임에 따른 해당 회사 주식 가격의 변동성을 반영합니다.

일반적으로 p는 지난 5~10년 동안의 과거 주식 시장 정보를 기반으로 계산됩니다. 그러나 러시아 주식 시장(예를 들어 RTS로 대표됨)의 역사는 불과 5년이므로 p를 계산할 때 필요합니다.

주식 시장이 존재하는 전체 기간 동안의 역학을 고려하십시오.

펀더멘털을 기반으로 한 p 계산이 있다는 점에 유의해야 합니다. 동시에 금융 위험 요소(유동성, 소득 안정성, 장기 및 경상 부채, 시장 점유율, 고객 및 제품 다양화, 영토 다각화), 산업 위험 요소(정부 규제, 생산의 순환적 성격, 산업 진입 장벽), 일반적인 경제 위험 요인(인플레이션율, 이자율, 환율, 정부 정책 변화). 이 방법의 적용은 대체로 주관적이며 방법을 사용하는 분석가에 따라 다르며 광범위한 지식과 경험이 필요합니다.

주식시장이 발달하지 않아 유사기업을 찾기 어려운 경우에는 누적구축모형을 바탕으로 자기자본에 대한 현금흐름 할인율 계산이 가능하다. 이 모델에는 계획된 수입을 얻지 못할 위험을 초래하는 특정 요소를 평가하는 작업이 포함됩니다. 계산은 무위험 수익률을 기반으로 하며, 평가 대상 사업에 내재된 위험에 대한 총 프리미엄이 추가됩니다.

서양 이론에서는 경영 품질, 회사 규모, 재무 구조, 산업 및 지역 다각화, 고객 다각화, 소득(수익성 및 예측 가능성) 및 기타 특수 위험 등 평가자가 분석해야 하는 주요 요소 목록을 식별했습니다. 위험요소별로 보험료는 0~5% 범위로 설정된다.

이 모델을 사용하려면 평가자는 광범위한 지식과 경험이 필요하며, 위험 요인에 대해 불합리한 값을 사용하면 잘못된 결론을 내릴 수 있습니다.

기업의 가치를 계산하는 기준이 투자 자본에 대한 현금 흐름이라면 할인율은 가중 평균 자본 비용 모델을 사용하여 계산됩니다. 가중평균 자본비용은 자기자본 유치 및 차입 자본 유치와 관련된 비용을 포괄하는 수익률로 이해됩니다. 가중 평균 수익성은 매력 단위당 비용 | 귀중한 자체 자금과 빌린 자금, 그리고 회사 자본의 이러한 자금 지분에서. 가장 일반적인 형태로 가중평균자본비용(K)을 계산하는 공식은 다음과 같이 나타낼 수 있습니다.

여기서 (1e는 투자 자본의 자기자본 지분, /는 자기자본 수익률, yk는 투자 자본 중 차입 자금의 점유율, 1k는 차입 자본 유치 비용(장기 대출 이자), Тт 소득세율입니다.

자기자본수익률은 CAPM과 누적모형에서 계산된 할인율이다. 차입비용은 회사의 모든 장기차입금에 대한 평균 이자율입니다.

5단계. 잔존 가치 계산.

이 비용(P^st)은 기업의 발전 전망에 따라 다음과 같은 기본 방법으로 결정할 수 있습니다.

1) 청산 가치를 기준으로 계산하는 방법 - 예측 후 기간에 기존 자산의 후속 매각으로 회사를 청산할 가능성이 고려되는 경우

2) 기업을 운영 기업으로 평가하는 방법:

Р^는 Gordon 모델에 의해 결정됩니다. 즉, 예측 후 기간의 현금 흐름 가치와 자본화율의 비율은 할인율과 장기 성장률의 차이로 정의됩니다.

부동산 가치의 변화에 초점을 맞춘 순자산법에 의해 결정됩니다. 예측기간 말 순자산 규모는 예측기간 첫해 초 순자산 가치를 전체 예측기간 동안 회사가 수령한 현금흐름 금액으로 조정하여 결정됩니다. 이 방법의 사용은 자본 집약적 산업의 기업에 권장됩니다.

제안된 판매 가격이 예측됩니다.

가장 적용 가능한 모델은 고든(Gordon) 모델로, 남은 기간 동안 안정적인 소득을 예측하고 감가상각비와 자본 투자의 가치가 동일하다고 가정한다.

계산식은 다음과 같습니다.

여기서 V는 예측 후 기간의 비용입니다. CP - 예측 후 첫 해의 소득 현금 흐름 나는 할인율입니다. g는 현금 흐름의 장기 성장률입니다.

6단계. 소득의 총 할인가치를 계산합니다.

현금흐름할인법을 사용하는 기업의 시장 가치는 다음 공식으로 나타낼 수 있습니다.

RU= 22 /"/(1 + K) 여기서 RU는 회사의 시장 가치입니다. 1p - 예측 기간의 n번째 연도의 현금 흐름 나는 할인율입니다. Y는 예측 기간 종료 시 회사의 잔존 가치입니다. y는 예측 기간의 마지막 연도입니다.

프로세스의 특징에 주목할 필요가 있습니다. 잔존 가치 할인은 연말에 수행됩니다. 흐름이 다른 날짜에 집중된 경우 분수 분모의 지수 p를 조정해야 합니다. 예를 들어 연중 중간에는 표시기가 u - 0.5처럼 보입니다.

모든 투자 자본에 대한 현금 흐름에서 순이익에는 장기 대출에 대한이자 금액이 포함됩니다. 왜냐하면 모든 투자 자본은 이익을 창출할 뿐만 아니라 대출에 대한 이자를 지불하는 데에도 사용되며 지불된 이자가 계정에서 자본 사용의 효율성은 과소평가될 것입니다. 결과적으로, 자기자본에 대한 현금 흐름은 예상 부채 수준과 경과 이자를 고려해야 하는데, 이는 모든 투자 자본에 대한 현금 흐름을 분석할 때 필요하지 않습니다. 그리고 부채 수준은 필요한 자본 투자뿐만 아니라 자체 자금의 가용성에 따라 달라지고 예측 기간 동안 이자율이 변경될 수 있으므로 부채 수준과 발생 이자를 예측하는 것은 매우 어렵습니다. 부채 이자율 추세에 관해 은행 직원과 협의합니다.

특정 유형의 현금 흐름을 선택할 때 고려되는 주요 상황: 이익(또는 기업의 현금 흐름이 상당한 부채 없이 주로 자체 자금으로 형성되는 경우) 자기 자본의 현금 흐름을 사용하여 기업을 평가합니다. ; 이익이 주로 생산을 위해 차입된 자금을 유치하여 형성되는 경우 모든 투자 자본에 대해 현금 흐름 모델을 사용하여(즉, 이자 지불 및 장기 부채 변경을 고려하지 않고) 기업을 평가하는 것이 더 편리합니다.

기업이 달성하려는 지표를 계산할 때 먼저 다음을 수행해야 합니다. 그들의 예측 값.이 수치는 마케팅 및 회계 부서에서 제공됩니다. 예를 들어, 재무 계획을 기반으로 순이익을 예측합니다. 감가상각비는 회계 데이터에 따라 결정됩니다. 자본 투자의 대략적인 증가는 경영진의 투자 계획을 연구하여 결정할 수 있습니다.

물론 예측 가치를 설정할 때 이전 기간의 회사 성과와 산업 발전 전망을 잊어서는 안됩니다. 인터넷, 인쇄물 또는 컨설팅 회사의 도움을 통해 업계 정보를 찾을 수 있습니다.

물론 업계 지표는 기업의 재무 계획과 다를 수 있습니다. 참고: 산업 역학에 초점을 맞추는 것이 더 정확합니다.

예. Port CJSC 경영진은 판매 수익을 매년 4%씩 늘리는 동시에 생산 비용을 마지막 보고 기간 수준으로 유지할 계획이었습니다.

Port CJSC의 마케팅 서비스는 이전 기간의 회사 재무제표를 분석하여 다음을 확립했습니다.

- 회사의 수익은 연평균 3.75% 증가했습니다.

- 비용 증가율은 1.5% 미만입니다.

- 제품 수익성도 높아졌습니다.

업계 평균 제품 수익성은 지난 3년 동안 연간 약 2.6% 감소했습니다. 2002년에는 11.7%였다. 향후 5년 안에 이 수치는 8~9%로 감소할 것으로 예상됩니다. 시장은 Port CJSC가 생산하는 제품으로 포화 상태이며 경쟁이 치열합니다. 동시에 Port CJSC는 작은 시장 점유율을 차지하고 있습니다.

이 모든 데이터를 바탕으로 Port CJSC의 마케팅 서비스는 다음과 같은 결론을 내렸습니다. 회사의 실적이 긍정적인 역동성을 보이고 있음에도 불구하고 업계 실적은 지속적으로 악화되고 있습니다. 포화된 시장과 치열한 경쟁 속에서 회사는 제품 판촉 조건을 지시할 수 없습니다.

따라서 현재 회사에는 최상의 개발 계획이 없습니다. 업계 동향의 영향으로 항만 CJSC 제품의 수익성이 감소할 가능성이 훨씬 더 높습니다. 회사가 향후 몇 년 동안 거의 동일한 생산량(따라서 생산 비용)을 유지할 것으로 예상하는 경우 계산 시 연간 소득 감소를 고려해야 합니다.

다음으로 마케팅 담당자는 향후 기간에 가능한 재무 지표의 가치를 결정합니다. 또한 매년 별도의 예측이 이루어집니다. 그런 후에야 예상 현금 흐름 금액을 계산할 수 있습니다.

예. Elinda 회사는 업계 동향을 고려하여 2004년 매출이 2,335,000 USD로 감소할 것으로 예상했습니다. e.(2003년 대비 1.27%) 동시에 생산비용은 2003년 수준(1,987천 달러)을 유지할 계획이다. 그러면 2004년 일반활동 이익은 348,000원이 됩니다. e. 영업 외 영업으로 인한 예상 이익은 22,000 USD입니다. 이자형.

따라서 2004년 Elinda 회사의 과세 대상 이익 예측 가치는 370,000입니다. e.(348,000 + 22,000) 및 순이익 - 281,200. e.(USD 370,000 - 24%).

또한 Elinda 회사는 2004년에 다음과 같은 지표를 예측합니다.

- 감가상각비 - 172,800 USD. 이자형.;

- 자체 운전 자본 감소 - 29,000 USD. 이자형.;

- 자본 투자 증가 - 98,000 USD. 이자형.;

- 장기 부채 감소 - 35,000 USD. 이자형.

따라서 2004년 현금 흐름은 다음과 같습니다.

281,200달러 e. + 172,800달러 e. + 29,000 USD e. - 미화 98,000달러 e. - 미화 35,000달러 예: = 350,000 USD 이자형.

예측 기간의 나머지 연도에 대해서도 유사하게 계산됩니다.

기업의 시장 가치는 주로 전망에 달려 있습니다. 기업의 시장 가치를 결정할 때 미래에 어떤 형태로든 소득을 창출할 수 있는 자본 부분만 고려됩니다. 동시에, 소유자가 정확히 언제 이 소득을 받게 되는지, 그리고 이것이 수반하는 위험은 매우 중요합니다. 비즈니스 가치 평가에 영향을 미치는 이러한 모든 요소는 현금흐름할인법(DCF 방법)을 사용하여 고려할 수 있습니다.

현금 흐름은 전체 금액을 일회성으로 받는 것이 아니라 기업 활동에서 예상되는 일련의 정기적인 현금 영수증입니다.

할인된 현금 흐름 방법은 예상되는 소득 흐름의 현재 가치를 합산하여 재산 가치를 결정하는 것입니다. 계산은 공식에 따라 수행됩니다.

어디 PV- 현재 가치; CF- 예측 기간의 다음 연도의 현금 흐름 F.V.- 복귀 가격(예측 후 기간의 기업 자산 가치 계산) 아르 자형- 할인율; N- 예측 기간의 총 연수

DCF 방법을 사용하여 기업을 평가하는 주요 단계:

1. 현금흐름 모델을 선택합니다.
2. 예측 기간의 기간을 결정합니다.
3. 회고적 분석 및 예측(비용, 투자, 총매출액).
4. 예측 기간의 각 연도에 대한 현금 흐름 계산.
5. 할인율 결정.
6. 예측 후 기간의 가치 계산.
7. 미래 현금 흐름의 현재 가치와 예측 후 기간의 가치를 계산합니다.
8. 최종 수정.

각 단계를 더 자세히 살펴보겠습니다.

1 . 현금 흐름 모델을 선택합니다. 기업 가치를 평가할 때 두 가지 현금 흐름 모델, 즉 자기자본에 대한 현금 흐름(순 잉여 현금 흐름) 또는 모든 투자 자본에 대한 현금 흐름(부채 없는 현금 흐름) 중 하나가 사용됩니다. 자본의 현금 흐름에 따라 회사 자본의 시장 가치가 결정됩니다. 자기자본의 시장 가치는 추상적인 개념이 아닙니다. 주식회사의 경우 보통주와 우선주(후자가 발행된 경우)의 시장 가치이고, 유한(추가) 책임 회사와 생산 협동조합의 경우 시장 가치입니다. 창립자의 주식 및 주식. 투자 자본의 현금 흐름(자본 및 장기 부채의 총 가치)을 기반으로 하는 계산을 통해 회사의 자본 및 장기 부채의 총 시장 가치를 결정할 수 있습니다.

자기자본에 대한 현금흐름 계산

모든 투자 자본에 대한 현금 흐름 계산

두 모델 모두에서 현금 흐름은 명목(현재 가격) 기준과 실질(인플레이션 요인 고려) 기준으로 계산할 수 있습니다. 현금 이익 사업

2. 예측 기간의 기간을 결정합니다. 미래 소득 예측은 예측 기간과 추가 계산에 사용될 소득 유형을 결정하는 것부터 시작됩니다. 예측 기간의 기간은 향후 기업 개발(청산)에 대한 관리 계획, 비용 지표(수익, 비용, 이익)의 역학, 수요 추세, 생산량 및 판매량을 고려하여 결정됩니다. 예측의 복잡성으로 인해 러시아 기업을 평가할 때 예측 기간은 일반적으로 3년으로 설정됩니다. 기업의 존재 종료에 대한 객관적인 이유가 없는 경우 기업은 무기한 존재할 수 있다고 가정합니다. 안정적인 경제에서도 수십 년 이상 동안 소득을 더 정확하게 예측하는 것은 불가능하므로 기업의 추가 존재 기간은 두 부분으로 나뉩니다.
- - 평가자가 현금 흐름의 역학을 정확하게 예측하는 예측 기간
- - 예측 후 기간은 기업의 남은 수명 전체 동안 기업 현금 흐름의 평균 성장률을 고려합니다.
3. 회고적 분석 및 예측. 현금 흐름 가치를 정확하게 계산하려면 비용, 투자 및 총 판매 수익에 대한 분석이 필요합니다.

총 수익을 예측할 때 제품 범위, 생산량 및 가격, 제품 수요, 생산 능력, 국가 및 업계 전체의 경제 상황, 경쟁, 기업 경영 계획 등이 고려됩니다.

비용과 투자를 예측할 때 견적자는 다음을 수행해야 합니다.

- 회고적인 상호의존성과 추세를 고려합니다.
- 비용 구조(특히 고정비와 변동비의 비율)를 연구합니다.
- 각 비용 범주에 대한 인플레이션 기대치를 평가합니다.
- 자산의 현재 가용성과 향후 성장 및 처분을 기준으로 감가상각비를 결정합니다.
- 예상 부채 수준을 기준으로 이자 비용을 계산합니다.
- 투자 필요성을 예측하고 정당화합니다.
- 투자 자금 조달의 출처 등을 분석합니다.

비용은 여러 기준에 따라 분류될 수 있습니다.

구성별: 계획, 예측 또는 실제;

생산량과 관련하여: 가변적, 일정함, 조건부 일정함;

비용 귀속 방법: 직접, 간접;

관리 기능: 생산, 상업, 관리.

비즈니스 평가에는 두 가지 비용 분류가 중요합니다.

a) 생산량이 변할 때의 변화에 따라 비용을 고정 비용과 가변 비용으로 나눕니다. 고정비는 생산량의 변화(예: 관리비, 감가상각비, 수수료를 제외한 판매비, 임대료, 재산세 등)에 영향을 받지 않습니다. 변동비(원자재, 주요 생산 인력의 임금, 생산 요구에 따른 연료 및 에너지 소비)는 일반적으로 생산량 변화에 비례하는 것으로 간주됩니다. 비용을 고정 비용과 가변 비용으로 분류하는 것은 우선 손익분기점 분석을 수행하고 제품 구조를 최적화할 때 사용됩니다.
b) 비용을 직접 비용과 간접 비용으로 나눕니다. 특정 유형의 제품에 비용을 할당하는 데 사용됩니다. 모든 부서에서 일관된 보고를 유지하려면 직접 비용과 간접 비용을 명확하고 균일하게 구분하는 것이 특히 중요합니다.
4. 예측 기간의 각 연도에 대한 현금 흐름 계산. 현금 흐름을 계산하는 방법에는 간접 방법과 직접 방법이 있습니다. 간접법은 활동분야별 현금흐름을 분석하여 가용자금의 이익사용과 투자내역을 명확하게 보여주며, 직접법은 수입, 지출 항목별, 즉 회계계정별 현금흐름 분석을 기반으로 합니다. .
5. 할인율 결정. 소득 접근법을 사용하여 기업의 가치를 계산할 때 가장 중요한 계산 구성 요소는 할인율의 크기를 결정하는 프로세스입니다.

- 다양한 수준의 보상을 요구하는 다양한 유치 자본 출처를 가진 많은 기업의 존재
- 투자자가 화폐의 시간가치를 고려할 필요성;
- 위험 요인.

선택한 현금 흐름 모델에 따라 할인율을 결정하는 다양한 방법이 사용됩니다.

할인율을 결정한 후 사후 예측 기간의 기업 가치를 계산하고 사후 예측 기간의 미래 현금 흐름의 현재 가치를 결정하고 최종 조정을 수행합니다.

6 . 예측 후 기간의 가치를 계산합니다. 기업을 효과적으로 관리하면 수명이 무한해지는 경향이 있습니다. 예측 기간이 길수록 예측의 정확도가 떨어지기 때문에 수십 년을 미리 예측하는 것은 무리입니다. 예측 기간 외에 기업이 창출할 수 있는 소득을 고려하기 위해 복귀 비용이 결정됩니다.

복귀는 다음과 같습니다.

- 예측 기간이 끝날 때 재산(기업)의 재판매 가능성으로 인한 소득
- 예측 후 기간에 받을 것으로 예상되는 소득 금액을 반영하는 예측 기간 종료 시의 부동산 가치입니다.

예측 기간 종료 시 기업 가치를 계산하는 방법(복귀)

이름	이용 약관
계산방법 청산 가치에 따라	기존 자산의 후속 매각으로 예측 후 기간에 회사가 파산할 것으로 예상되는 경우에 사용됩니다. 청산가액을 산정할 때에는 청산에 따른 비용과 긴급할인(긴급청산의 경우)을 고려해야 합니다. 이 방법은 성장단계에 있는 영업이익을 창출하는 기업을 평가하는 데에는 적용할 수 없다.
계산방법 비용으로 순자산	계산 기법은 청산 가치 계산과 유사하지만 청산 비용과 회사 자산의 긴급 매각에 대한 할인을 고려하지 않습니다. 이 방법은 주요 특징이 상당한 물질적 자산(자본 집약적 생산)인 안정적인 사업에 사용할 수 있거나, 예측 기간이 끝날 때 기업 자산의 시장 가치 판매가 예상되는 경우에 사용할 수 있습니다.
방법 추정된 매상	이는 비교 가능한 회사의 회고적 판매 데이터 분석에서 얻은 특수 계수를 사용하여 현금 흐름을 가치 지표로 다시 계산하는 것으로 구성됩니다. 이 방법은 유사한 기업이 자주 매매되고 그 가치의 추세가 정당화될 수 있는 경우에 적용 가능합니다. 러시아 시장에서 회사를 판매하는 관행은 극히 드물기 때문에 최종 가치를 결정하기 위해 이 방법을 적용하는 것은 매우 문제가 됩니다.
고든 모델	할인율과 장기 성장률의 차이로 계산된 자본화율을 사용하여 예측 후 연간 소득을 가치로 자본화합니다. 성장률이 없는 경우 자본화율은 할인율과 동일합니다. 고든(Gordon) 모델은 잔여기간 동안 안정적인 소득을 예측하는 것을 기반으로 하며 감가상각비와 자본투자의 가치가 동일하다고 가정합니다.

예측 기간이 끝날 때 기업의 가치를 결정하는 주요 방법은 Gordon 모델을 사용하는 것입니다.

고든의 모델 - 현금 흐름의 장기 성장률을 고려한 자본화 비율로 예측 후 첫 해의 소득을 자본화하여 비즈니스 가치를 결정합니다. Gordon 모델에 따른 최종 비용 계산은 다음 공식을 사용하여 수행됩니다.

예측 후 기간의 예상(미래) 비용은 어디에 있습니까? - 예측 후(잔여) 기간 동안의 소득 현금 흐름

r - 할인율; g - 잔여 기간 동안 현금 흐름의 장기(조건부 일정) 성장률.

Gordon 모델을 사용하기 위한 조건:

소득 증가율은 안정적이어야 합니다.

소득 증가율은 할인율보다 클 수 없습니다.

예측 후 기간의 자본 투자는 감가상각비와 동일해야 합니다(현금 흐름이 수입으로 작용하는 경우).

이 모델에서는 이를 고려하지 않는 추가 자본 투자 없이는 높은 성장률이 불가능하기 때문에 소득 성장률은 적당합니다(2-3%를 초과하지 않음).

7 . 미래 현금 흐름의 현재 가치와 예측 후 기간의 가치를 계산합니다. 현재(할인, 현재) 가치는 평가일까지 특정 할인율로 할인된 기업의 현금 흐름 및 환입 가치입니다.

그런 다음 예측 기간의 현금 흐름의 현재 가치를 합산하여 예측 기간의 기업(사업) 가치가 결정됩니다.

잔여 기간 동안 기업의 현재 가치는 다음 공식으로 계산된 현재 가치 계수를 사용한 할인 방법으로 결정됩니다.

8 . 최종 수정을 합니다. 기업의 예비 가치가 결정되면 시장 가치의 최종 가치를 얻기 위해 최종 조정이 이루어져야 합니다. 그중 세 가지가 눈에 띕니다.

부실 자산의 가치에 대한 조정;

자신의 운전 자본 금액 조정;

장기 부채 조정(모든 투자 자본에 대해 현금 흐름 모델을 사용하여 자기자본 비용을 결정하는 경우)

현금 흐름 및 환입의 현재 가치 계산

색인				사후 예측
현금흐름 CF i
Gordon 모델을 사용하여 계산된 예측 기간 종료 시 비용
현재가치계수DF
현금흐름의 현재가치 및 복귀
가격 기업

첫 번째 수정안은 가치를 계산할 때 생산, 이익 창출, 즉 현금 흐름 생성과 관련된 기업의 자산만 고려된다는 사실에 근거합니다. 그러나 기업은 생산에 직접적으로 관여하지 않는 자산을 보유할 수도 있습니다. 그렇다면 그 가치는 현금 흐름에 포함되지 않지만 이것이 전혀 가치가 없다는 의미는 아닙니다. 현재 많은 러시아 기업은 장기간의 생산 감소로 인해 생산 능력의 활용도 수준이 극히 낮기 때문에 이러한 작동하지 않는 자산(부동산, 기계 및 장비)을 보유하고 있습니다. 이러한 자산 중 상당수는 판매 등을 통해 실현될 수 있는 특정 가치를 갖고 있습니다. 따라서 그러한 자산의 시장가치를 결정하고 이를 현금흐름을 할인하여 얻은 가치에 더할 필요가 있습니다.

두 번째 수정안은 실제 운전 자본 금액을 고려하는 것입니다. 할인된 현금 흐름 모델에는 예상 매출 수준(일반적으로 업계 표준에 따라 결정됨)과 관련된 필요한 운전 자본 금액이 포함됩니다. 기업 자체 운전 자본의 실제 금액은 필요한 금액과 일치하지 않을 수 있습니다. 따라서 수정이 필요합니다. 초과된 자체 운전 자본을 추가해야 하며, 예비 비용의 가치에서 적자를 빼야 합니다.

모든 투자 자본에 대해 현금 흐름 모델을 사용하여 계산한 경우 세 번째 수정이 이루어집니다. 즉, 자기자본 가치를 결정하기 위해 찾은 값에서 장기 부채 금액을 뺍니다.