비즈니스 가치 평가에 사용되는 현금 흐름 모델. 자본자산 평가모형을 이용한 할인율 계산 투하자본당 순현금흐름
평가 대상 기업이 무기한 존재할 수 있는 경우. 따라서 경제가 안정되어 있어도 충분히 장기간에 대한 예측은 어렵습니다.
따라서 회사의 전체 수명은 평가자가 회사 발전의 역학을 충분히 정확하게 결정하는 예측과 특정 평균 중간 성장률을 계산하는 사후 예측(잔차)의 두 기간으로 나뉩니다.
현실적인 현금 흐름 예측 작성 가능성과 첫해 소득 역학을 고려하여 예측 기간을 올바르게 결정하는 것이 중요합니다.
2단계. 현금 흐름 모델을 선택합니다.
기업의 가치를 평가할 때 자본에 대한 현금 흐름 모델이나 투자 자본에 대한 현금 흐름 모델이 사용됩니다.
자기자본에 대한 현금흐름(CF)은 다음과 같이 계산됩니다.
DP = 순이익 + 감가상각비 + (-) 자기운전자본 감소(증가) - 자본투자 + (-) 장기부채 증가(감소)
투자 자본의 현금 흐름을 기반으로 한 계산을 통해 자기자본과 장기 부채의 총 시장 가치를 결정할 수 있습니다.
투자 자본의 현금 흐름은 다음 공식에 의해 결정됩니다.
DP = 세후 이익 + 감가상각비 + (-) 자체 운전 자본 감소(증가) - 자본 투자.
전체 자본에 대한 현금 흐름을 계산할 때 투자 자본은 이익 창출뿐만 아니라 대출금에 대한 이자를 지불하기 위해.
현금 흐름은 명목 기준(현재 가격 기준)과 인플레이션 요인을 고려하여 예측할 수 있습니다.
3단계. 각 예측 연도의 현금 흐름 계산.
이 단계에서는 향후 회사 발전을 위한 경영진의 계획과 평가일 전 2~4년간의 기업 성과에 대한 비용 및 자연 지표의 역학에 대한 정보가 분석됩니다. 이 정보는 업계 동향과 비교되어 계획의 타당성과 회사 수명주기 단계를 결정합니다.
현금 흐름 예측에는 요소별 예측과 전체론이라는 두 가지 주요 접근 방식이 있습니다. 요소별 접근 방식을 사용하면 현금 흐름의 각 구성 요소를 예측할 수 있습니다. 전체적인 접근 방식에는 소급 기간의 현금 흐름 금액을 계산하고 추가 추정이 포함되며, 이는 2~3년 전에 미리 수행할 수 있습니다.
요소별 접근 방식은 더 복잡하지만 더 정확한 결과를 제공합니다. 일반적으로 현금 흐름 요소의 가치를 결정하는 데 다음 방법을 사용할 수 있습니다.
특정 수준의 고정;
간단한 추세 조정을 통한 추정
요소별 계획;
특정 재무지표(부채금액, 수익 등)와 연계됩니다.
현금 흐름 예측은 다양한 방식으로 수행될 수 있습니다. 이는 주로 평가자가 보유한 정보의 양에 따라 달라집니다. 일반적으로 요소별 계획을 사용하면 현금 흐름의 모든 요소가 밀접하게 상호 연결됩니다. 예를 들어 이익 금액은 주로 감가상각비와 대출 이자 지불 금액에 따라 결정됩니다. 결과적으로 감가상각비는 자본 투자 규모에 따라 달라집니다. 장기 대출 비용은 장기 부채 규모에 따라 다릅니다.
따라서 집계된 수익, 비용, 감가상각 예측을 통해 소득세율만큼 차감되는 대차대조표 이익 금액을 계산할 수 있으며, 결과적으로 평가자는 순이익 금액을 받게 됩니다.
자체 운전 자본의 변화를 평가하는 절차를 고려해 보겠습니다. 자기운전자본은 기업의 운전자본에 투자된 금액이며, 유동자산과 부채의 차이로 정의됩니다. 유동자산의 금액은 주로 회사의 수익 규모에 따라 결정되며 이에 직접적으로 의존합니다. 결과적으로 유동부채의 규모는 재고를 구매하고 미수금을 상환하는 데 사용되기 때문에 유동자산에 따라 어느 정도 달라집니다. 결과적으로 유동 자산과 유동 부채는 모두 수익 금액에 따라 달라지므로 자체 운전 자본의 예측 가치는 수익 비율로 결정될 수 있습니다.
4단계. 할인율 계산.
할인율은 미래의 이익을 현재 가치(평가일의 가치)로 환산하는 데 사용되는 비율입니다. 주요 목적은 투자자가 평가 대상 사업에 자본을 투자할 때 직면할 수 있는 위험을 고려하는 것입니다. 투자 위험은 미래 기업의 실제 수입이 예측과 일치하지 않을 확률로 이해됩니다. 할인율을 계산하는 방법은 특정 사업에 내재된 위험의 식별과 적절한 평가를 기반으로 합니다. 동시에, 모든 위험은 전통적으로 경제의 모든 요소(인플레이션, 정치적, 경제적 불안정 등)에 체계적이거나 내재된 위험과 비체계적이거나 특정 유형의 비즈니스에만 내재된 위험(예: 알루미늄)으로 구분됩니다. 생산은 감자 재배보다 전기 요금에 더 많이 의존합니다.
할인율의 선택은 예측되는 현금흐름의 유형에 따라 결정됩니다.
자기자본에 현금흐름을 사용하는 경우 자기자본에 대한 할인율을 결정해야 합니다.
공공자본은 자본자산 평가모형이나 누적구축법에 따라 결정됩니다. 투자 자본에 대한 현금 흐름 예측이 이루어지면 비율은 가중 평균 자본 비용 방법에 따라 결정됩니다.
자본자산가격결정모델(CAPM)은 다양한 가정을 바탕으로 개발되었으며, 그 중 주요 가정은 효율적인 자본 시장과 투자자 간의 완전 경쟁입니다. 이 모델의 주요 전제는 투자자가 미래에 무위험 투자에 비해 투자한 자본에 대해 추가적인 이익을 얻을 경우에만 위험을 감수한다는 것입니다.
자본자산 가격결정 모델 방정식은 다음과 같습니다.
I = Yag + B(Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,
여기서 L은 투자자가 요구하는 수익률입니다. Ш - 무위험 수익률; P - 베타 계수; Kt - 시장 전체의 총 수익성 ^ - 소규모 회사에 대한 투자 위험에 대한 프리미엄; ?2 - 특정 회사에 특정한 위험에 대한 프리미엄; C - 국가 위험에 대한 프리미엄입니다.
무위험 수익률은 수익률이 보장되고 유동성이 높은 투자에 대해 계산됩니다. 이러한 투자에는 일반적으로 정부 증권(부채)에 대한 투자가 포함됩니다. 선진국에서는 일반적으로 만기가 5~10년인 정부채권이 포함됩니다.
러시아 실무에서는 Sberbank의 외화 예금 금리, 유로채권 수익률 또는 국가 위험에 대한 프리미엄이 추가된 다른 국가의 무위험 금리와 같은 무위험 금리가 사용됩니다.
체계적 위험은 거시경제적, 정치적 요인이 회사의 활동과 주식 시장에 미치는 영향의 결과로 발생합니다. 이러한 요소는 모든 경제 주체에 영향을 미치므로 다각화를 통해 그 영향력을 완전히 제거할 수는 없습니다. 베타 계수(P)를 사용하면 체계적인 위험 요소를 고려할 수 있습니다. 이 계수는 체계적 위험에 대한 해당 회사 주식의 민감도를 나타내는 척도로, 주식 시장 전체의 움직임에 따른 해당 회사 주식 가격의 변동성을 반영합니다.
일반적으로 p는 지난 5~10년 동안의 과거 주식 시장 정보를 기반으로 계산됩니다. 그러나 러시아 주식 시장(예를 들어 RTS로 대표됨)의 역사는 불과 5년이므로 p를 계산할 때 필요합니다.
주식 시장이 존재하는 전체 기간 동안의 역학을 고려하십시오.
펀더멘털을 기반으로 한 p 계산이 있다는 점에 유의해야 합니다. 동시에 금융 위험 요소(유동성, 소득 안정성, 장기 및 경상 부채, 시장 점유율, 고객 및 제품 다양화, 영토 다각화), 산업 위험 요소(정부 규제, 생산의 순환적 성격, 산업 진입 장벽), 일반적인 경제 위험 요인(인플레이션율, 이자율, 환율, 정부 정책 변화). 이 방법의 적용은 대체로 주관적이며 방법을 사용하는 분석가에 따라 다르며 광범위한 지식과 경험이 필요합니다.
주식시장이 발달하지 않아 유사기업을 찾기 어려운 경우에는 누적구축모형을 바탕으로 자기자본에 대한 현금흐름 할인율 계산이 가능하다. 이 모델에는 계획된 수입을 얻지 못할 위험을 초래하는 특정 요소를 평가하는 작업이 포함됩니다. 계산은 무위험 수익률을 기반으로 하며, 평가 대상 사업에 내재된 위험에 대한 총 프리미엄이 추가됩니다.
서양 이론에서는 경영 품질, 회사 규모, 재무 구조, 산업 및 지역 다각화, 고객 다각화, 소득(수익성 및 예측 가능성) 및 기타 특수 위험 등 평가자가 분석해야 하는 주요 요소 목록을 식별했습니다. 위험요소별로 보험료는 0~5% 범위로 설정된다.
이 모델을 사용하려면 평가자는 광범위한 지식과 경험이 필요하며, 위험 요인에 대해 불합리한 값을 사용하면 잘못된 결론을 내릴 수 있습니다.
기업의 가치를 계산하는 기준이 투자 자본에 대한 현금 흐름이라면 할인율은 가중 평균 자본 비용 모델을 사용하여 계산됩니다. 가중평균 자본비용은 자기자본 유치 및 차입 자본 유치와 관련된 비용을 포괄하는 수익률로 이해됩니다. 가중 평균 수익성은 매력 단위당 비용 | 귀중한 자체 자금과 빌린 자금, 그리고 회사 자본의 이러한 자금 지분에서. 가장 일반적인 형태로 가중평균자본비용(K)을 계산하는 공식은 다음과 같이 나타낼 수 있습니다.
여기서 (1e는 투자 자본의 자기자본 지분, /는 자기자본 수익률, yk는 투자 자본 중 차입 자금의 점유율, 1k는 차입 자본 유치 비용(장기 대출 이자), Тт 소득세율입니다.
자기자본수익률은 CAPM과 누적모형에서 계산된 할인율이다. 차입비용은 회사의 모든 장기차입금에 대한 평균 이자율입니다.
5단계. 잔존 가치 계산.
이 비용(P^st)은 기업의 발전 전망에 따라 다음과 같은 기본 방법으로 결정할 수 있습니다.
1) 청산 가치를 기준으로 계산하는 방법 - 예측 후 기간에 기존 자산의 후속 매각으로 회사를 청산할 가능성이 고려되는 경우
2) 기업을 운영 기업으로 평가하는 방법:
Р^는 Gordon 모델에 의해 결정됩니다. 즉, 예측 후 기간의 현금 흐름 가치와 자본화율의 비율이며, 이는 할인율과 장기 성장률의 차이로 정의됩니다.
부동산 가치의 변화에 초점을 맞춘 순자산법에 의해 결정됩니다. 예측기간 말 순자산 규모는 예측기간 첫해 초 순자산 가치를 전체 예측기간 동안 기업이 받은 현금흐름 금액으로 조정해 결정된다. 이 방법의 사용은 자본 집약적 산업의 기업에 권장됩니다.
제안된 판매 가격이 예측됩니다.
가장 적용 가능한 모델은 고든(Gordon) 모델로, 남은 기간 동안 안정적인 소득을 예측하고 감가상각비와 자본 투자의 가치가 동일하다고 가정한다.
계산식은 다음과 같습니다.
여기서 V는 예측 후 기간의 비용입니다. CP - 예측 후 첫 해의 소득 현금 흐름 나는 할인율입니다. g- 현금 흐름의 장기 성장률.
6단계. 소득의 총 할인가치를 계산합니다.
현금 흐름 할인법을 사용하는 기업의 시장 가치는 다음 공식으로 나타낼 수 있습니다.
RU= 22 /"/(1 + K) 여기서 RU는 회사의 시장 가치입니다. 1p - 예측 기간의 n번째 연도의 현금 흐름 나는 할인율입니다. Y는 예측 기간 종료 시 회사의 잔존 가치입니다. y는 예측 기간의 마지막 연도입니다.
프로세스의 특징에 주목할 필요가 있습니다. 잔존 가치 할인은 연말에 수행됩니다. 흐름이 다른 날짜에 집중된 경우 분수 분모의 지수 p를 조정해야 합니다. 예를 들어 연중 중간에는 표시기가 u - 0.5처럼 보입니다.
홈 > 개요자기자본에 대한 현금 흐름 계산
| 액션 사인 | 지표 |
| 세후 순이익 | |
| 을 더한 | 감가상각 공제 |
| 플러스(마이너스) | 자체 운전자본 감소(증가) |
| 플러스(마이너스) | 고정자산투자 감소(증가) |
| 플러스(마이너스) | 장기부채의 증가(감소) |
| 총 | 현금 흐름 |
- 자기자본 현금흐름의 경우, 소유주가 요구하는 투자 자본 수익률과 동일한 할인율이 적용됩니다. 모든 투자 자본에 대한 현금 흐름에 대해 할인율은 자기 자본 수익률과 차입 자금의 가중 수익률의 합과 동일하게 적용됩니다(차입 자금 수익률은 은행의 대출 이자율임). 여기서 가중치는 자본 구조에서 차입금 및 주식 자금의 지분. 이 할인율을 가중평균자본비용이라고 합니다.
표 3
가중 평균 자본 비용 결정
| 보다 | 가격,% | 공유하다 | 가중 비용 |
| 차입금 우선주 보통주 | 9 10 14 | 0,2597 0,1558 0,5845 | 1,636 1,558 8,183 |
, (24)
여기서 J b - 기본 요율(위험이 없거나 덜 위험한 요율) dJ i – i-교정. 부동산 시장이 발달한 경우 기준금리 개정을 결정하는 주요 방법은 다음과 같습니다. 전문가 평가 방법. 나열된 위험에 대한 평가는 이러한 위험에 대한 적절한 보험료 결정으로 이어져야 합니다. 이 결정은 전문가가 내립니다. 일반적으로 자기자본(Jc)에 대한 할인율은 다음과 같습니다.
Jc =Jb +Jn +Jp +Jd, (25)
여기서 Jb는 무위험 이자율입니다. J n - 비유동성 위험에 대한 프리미엄 요율; J p - 투자 관리 실패에 대한 프리미엄 요율; ] d - 기타 (추가) 위험에 대한 프리미엄 요율. 부동산 시장에 대한 전문가의 지식이 특징인 선진 시장에서는 누적 건설 방식이 상당히 좋은 결과를 제공합니다. 예.시골집의 가치는 $100,000로 평가 당시 외화 예금에 대한 Sberbank 금리는 연 10%인 것으로 알려져 있습니다. 감정사에 따르면 일반적인 투자자는 부동산 투자 위험을 위해 연간 최소 7%의 외화를 요구합니다. 전문가 분석에 따르면 투자운용 보상 및 낮은 유동성에 대한 일반적인 비율은 각각 1.5%입니다. 투자자는 20년 이내에 투자한 자본을 반환하기를 원하므로 정액법을 사용한 연간 수익률은 5%가 됩니다. 할인율을 결정합니다. 초기 데이터와 계산은 다음과 같이 표시될 수 있습니다.
| 무위험이자율 | 10,0% |
| 위험보상 | 7,0% |
| 투자 관리 | 1,5% |
| 낮은 유동성 | 1,5% |
| 총 이자율 | 20,0% |
| 자본 반환 | 5,0% |
소득 자본화 방법
이 방법을 사용하는 기업 부동산 단지의 현재 가치 계산은 세 가지 연속 단계로 수행됩니다. 1단계. 연간 순이익 계산.순 운영 소득(NOI)의 개념은 모든 운영 비용과 적립금을 공제하고 모기지 부채를 상환하고 감가상각비를 고려하기 전 평가 대상 부동산에서 받을 것으로 예상되는 연간 순 소득의 지속 가능한 가치를 계산한 것입니다. NER는 해당 부동산이 시장 임대료로 임대될 것이며 이 수입이 특정 연도 동안 예상된다는 가정을 기반으로 합니다. NIR 계산은 평가 연도(또는 가장 대표적인 연도)까지의 시장 임대료 및 기타 소득의 예상 총 가치인 잠재 총 소득(GPI) 계산으로 시작됩니다. PVD는 평가 날짜에 해당 부동산이 비어 있고 임대 가능하다는 가정하에 해당 부동산의 운영에서 파생될 수 있습니다. PPV를 계산하려면 평가자는 평가 대상 부동산이 속한 임대 시장을 알아야 합니다. 감정인은 평가 대상 부동산을 다른 유사한 임대 부동산과 비교하고 이들 간의 차이점을 조정해야 합니다. 조정을 수행하는 가장 좋은 방법은 시장에서 비슷한 임대 부동산 쌍을 선택하는 것입니다. 해당 항목이 하나 이상의 중요한 구성요소의 차이점을 제외하고 유사한 경우 시장 데이터를 기반으로 조정이 계산될 수 있습니다. 시장자료로 조정금액을 확인할 수 없는 경우에는 감정평가사가 전문가의 방법으로 조정액을 결정합니다.
공부하다이 연구는 연구 프로젝트 "러시아 고등 교육의 혁신 프로세스: 지역 및 산업 측면" No. 08-02-64205 a/T의 틀 내에서 러시아 인도주의 기금의 재정적 지원을 받아 수행되었습니다.
Doroshin Boris Anatolyevich, 역사 과학 후보자, Penza State Technological Academy 철학과 부교수. 주요 주제 영역 상품 모델 및 관성 시나리오
대본Konovalov Alexey Petrovich, 역사 과학 후보자, 카자흐스탄 공화국의 명예 과학자, Semipalatinsk 주립 대학 사회 모니터링 및 예측 센터 소장.
2008년 Seversk State Technological Academy에서 교육 및 방법론 제품의 출시 및 등록 계획 No.
문서P. 구매 물류 및 재고 관리. 130 9월 50일 FTU 4 Lutsenko A.V. Seversk의 청소년 가족의 문제. 80 6월 50일 FTU 우표 UMO 1 Gaman L이 있는 교육 보조 도구
손익계산서에 표시되는 회사의 이익은 이론적으로 업무 효율성을 나타내는 지표가 되어야 합니다. 그러나 실제로 순이익은 회사가 실제로 벌어들이는 돈과 부분적으로만 관련됩니다. 기업이 실제로 벌어들이는 돈은 현금흐름표를 보면 알 수 있다.
사실 순이익은 실제 금액을 완전히 반영하지 않습니다. 손익계산서의 항목 중 일부는 감가상각비, 환율 차이로 인한 자산 재평가 등 순전히 "종이"이며 실제 돈을 가져오지 않습니다. 또한 회사는 이익의 일부를 현재 활동 유지 및 개발(자본 비용)(예: 새로운 작업장 및 공장 건설)에 지출합니다. 때로는 이러한 비용이 순이익을 초과할 수도 있습니다. 따라서 회사는 서류상으로는 이익을 얻을 수 있지만 실제로는 손실을 입습니다. 현금 흐름은 회사가 실제로 얼마나 많은 돈을 벌고 있는지 평가하는 데 도움이 됩니다. 회사의 현금흐름은 현금흐름표에 반영됩니다.
회사 현금 흐름
현금흐름에는 세 가지 유형이 있습니다.
- 운영 활동에서 - 회사가 핵심 활동을 통해 얼마나 많은 돈을 받았는지 보여줍니다.
- 투자 활동에서 - 현재 활동을 개발하고 유지하기 위한 자금의 움직임을 보여줍니다.
- 재무 활동 - 부채 조달 및 상환, 배당금 지급, 주식 발행 또는 환매 등 금융 거래에서 현금 흐름을 보여줍니다.
세 가지 항목을 모두 합하면 순현금흐름(순현금흐름)이 나옵니다. 보고서에는 현금 및 현금등가물 순증가/감소로 보고됩니다. 순현금흐름은 양수 또는 음수일 수 있습니다(음수는 괄호 안에 표시됨). 회사가 돈을 벌고 있는지, 손해를 보고 있는지 판단하는 데 사용할 수 있습니다.
이제 회사의 가치를 평가하는 데 사용되는 현금 흐름에 대해 이야기하겠습니다.
비즈니스 가치 평가에는 두 가지 주요 접근 방식이 있습니다. 즉, 전체 회사 가치의 관점에서 자기자본과 타인자본을 모두 고려하는 것과 자기자본 가치만 고려하는 것입니다.
첫 번째 경우, 모든 자본 원천(자체 및 차입)에서 생성된 현금 흐름을 할인하고 할인율을 총자본유치비용(WACC)으로 사용합니다. 모든 자본에 의해 창출된 현금흐름을 기업의 잉여현금흐름(FCFF)이라고 합니다.
두 번째 경우에는 회사 전체의 가치가 계산되지 않고 자기자본만 계산됩니다. 이는 부채 상환이 이루어진 후 FCFE의 자기자본으로 잉여현금흐름을 할인함으로써 이루어집니다.
FCFE - 자본에 대한 무료 현금 흐름
FCFE는 세금, 부채 상환, 회사 운영을 유지하고 발전시키기 위한 비용을 제외하고 남은 금액입니다. FCFE 자기자본에 대한 잉여현금흐름 계산은 회사의 순이익(순이익)으로 시작하며, 그 값은 손익계산서에서 가져옵니다.
실제로 이 비용은 종이에만 존재하고 실제로는 돈이 지불되지 않기 때문에 손익계산서 또는 현금 흐름표의 감가상각, 고갈 및 상각이 추가됩니다.
다음으로 자본 지출이 공제됩니다. 이는 현재 활동 유지, 현대화 및 장비 구입, 새로운 시설 건설 등에 대한 비용입니다. CAPEX는 투자 활동 보고서에서 가져옵니다.
회사는 단기 자산에 무언가를 투자합니다. 이를 위해 운전 자본(순 운전 자본) 금액의 변화가 계산됩니다. 운전 자본이 증가하면 현금 흐름이 감소합니다. 운전 자본은 유동(유동) 자산과 단기(유동) 부채의 차이로 정의됩니다. 이 경우 비현금 운전자본을 활용하는 것, 즉 현금 및 현금등가물 금액에 따라 유동자산의 가치를 조정하는 것이 필요하다.
보다 보수적으로 추정하기 위해 비현금 운전 자본은 (재고 + 미수금 - 작년 지급 계정) - (재고 + 미수금 - 전년도 지급 계정)으로 계산되며 대차대조표에서 가져온 수치입니다.
회사는 오래된 부채를 상환하는 것 외에도 새로운 부채를 유치하며 이는 현금 흐름에도 영향을 미치므로 기존 부채에 대한 지불과 신규 대출 (순 차입) 확보의 차이를 계산해야하며 수치는 다음에서 가져옵니다. 재무 활동 명세서.
자본에 대한 잉여현금흐름을 계산하는 일반적인 공식은 다음과 같습니다.
FCFE = 당기순이익 + 감가상각비 - 자본지출 +/- 운전자본 변동 - 대출금 상환 + 신규 대출 확보
그러나 감가상각은 이익을 감소시키는 유일한 "종이" 비용이 아닙니다. 따라서 이미 순이익, 비현금 거래에 대한 조정(감가상각비 포함), 운전 자본 변동이 포함된 영업 현금 흐름을 사용하여 다른 공식을 사용할 수 있습니다.
FCFE = 영업 활동으로 인한 순현금 흐름 - 자본 지출 - 대출 상환 + 신규 차입
FCFF는 회사의 잉여현금흐름입니다.
기업의 잉여현금흐름은 세금과 자본 지출을 지불하고 이자와 부채 상환액을 차감하기 전의 현금입니다. FCFF를 계산하려면 FCFE를 계산할 때와 마찬가지로 영업 이익(EBIT)에서 세금과 자본 지출을 뺍니다.
FCFF = 세후 영업 이익(NOPAT) + 감가상각비 - 자본 지출 +/- 운전 자본 변화
또는 더 간단한 공식은 다음과 같습니다.
FCFF = 영업 활동으로 인한 순현금 흐름 – 자본 지출
Lukoil의 FCFF는 15568-14545=1023과 같습니다.
회사가 수익성이 없거나 자본 지출이 이익을 초과하는 경우 현금 흐름이 마이너스가 될 수 있습니다. 이들 값의 주요 차이점은 FCFF는 부채 지급/수취 이전에 계산되고 FCFE는 이후에 계산된다는 것입니다.
소유자의 수입
워렌 버핏은 소유자의 수입을 현금 흐름으로 사용합니다. 그는 1986년 Berkshire Hathaway 주주들에게 한 연설에서 이에 대해 썼습니다. 소유자 이익은 순이익에 감가상각비와 상각비, 기타 비현금 거래를 더한 금액에서 장기적인 경쟁적 지위와 거래량을 유지하는 데 필요한 유형자산에 대한 연간 평균 자본 지출을 뺀 금액으로 계산됩니다. (기업이 경쟁적 지위와 규모를 유지하기 위해 추가 운전 자본이 필요한 경우, 그 증가분도 자본 지출에 포함되어야 합니다.)
소유자의 이익은 현금흐름을 추정하는 가장 보수적인 방법으로 간주됩니다.
소유자 소득 = 순이익 + 감가상각비 및 상각비 + 기타 비현금 거래 - 자본 지출(+/- 추가 운전 자본)
본질적으로 잉여현금흐름은 시장에서 지위를 잃을 것이라는 두려움 없이 사업에서 고통 없이 완전히 인출될 수 있는 돈입니다.
지난 4년간 Lukoil의 세 가지 매개변수를 모두 비교하면 그 역학은 다음과 같습니다. 그래프에서 볼 수 있듯이 3개 지표 모두 하락세를 보이고 있습니다.
현금흐름은 필요한 모든 비용을 지출한 후 회사에 남는 돈입니다. 그들의 분석을 통해 우리는 회사가 실제로 벌어들이는 금액과 무료로 처분할 수 있도록 남겨둔 현금의 양을 이해할 수 있습니다. DP는 회사가 버는 것보다 더 많이 지출하는 경우 긍정적일 수도 있고 부정적일 수도 있습니다(예: 대규모 투자 프로그램이 있음). 그러나 부정적인 DP가 반드시 나쁜 상황을 나타내는 것은 아닙니다. 현재의 대규모 자본 지출은 미래에 몇 배 더 큰 이익을 가져올 수 있습니다. 긍정적인 DP는 사업의 수익성과 투자 매력을 나타냅니다.
기업의 현금 흐름 유형을 분석해 보겠습니다. 지표의 경제적 의미 - 순 현금 흐름(NCF) 및 잉여 현금 흐름, 구성 공식 및 실제 계산 예입니다.
순현금흐름. 경제적 감각
순현금흐름 (영어그물현금흐름,그물값NCF, 현재가치) – 투자 분석의 주요 지표이며 선택한 기간 동안의 긍정적인 현금 흐름과 부정적인 현금 흐름의 차이를 보여줍니다. 이 지표는 기업의 재무 상태와 기업의 가치 및 투자 매력을 높이는 능력을 결정합니다. 순현금흐름은 기업의 운영, 자금 조달, 투자 활동으로 인한 현금 흐름의 합계입니다.
순현금흐름지표 소비자
순현금흐름은 투자자, 소유자 및 채권자가 투자 프로젝트/기업에 대한 투자의 효율성을 평가하는 데 사용됩니다. 순현금흐름 지표의 가치는 기업이나 투자 프로젝트의 가치를 평가하는 데 사용됩니다. 투자 프로젝트는 실행 기간이 길 수 있으므로 모든 미래 현금 흐름은 현재 가치(할인)로 이어져 NPV 지표( 그물현재의값). 프로젝트가 단기인 경우 현금 흐름을 기준으로 프로젝트 비용을 계산할 때 할인을 무시할 수 있습니다.
NCF 지표 값 추정
순현금흐름 가치가 높을수록 투자자와 대출 기관의 눈에 프로젝트가 더 투자 매력이 있는 것입니다.
순현금흐름 계산 공식
순현금흐름을 계산하는 두 가지 공식을 고려해 보겠습니다. 따라서 순현금흐름은 기업의 모든 현금흐름과 유출액의 합으로 계산됩니다. 그리고 일반식은 다음과 같이 표현될 수 있다.
NCF – 순현금흐름;
C.I. (현금 유입) – 들어오는 현금 흐름은 양의 부호를 가지고 있습니다.
콜로라도 (현금유출) – 마이너스 부호가 있는 나가는 현금 흐름;
n - 현금 흐름을 평가하는 기간 수입니다.
결과적으로 기업 활동 유형별 순 현금 흐름을 더 자세히 설명하면 공식은 다음과 같습니다.
어디:
NCF – 순현금흐름;
CFO – 운영 활동으로 인한 현금 흐름;
CFF – 재무 활동으로 인한 현금 흐름;
순현금흐름 계산 예
순현금흐름을 계산하는 실제적인 예를 살펴보겠습니다. 아래 그림은 영업, 자금 조달, 투자 활동에서 현금 흐름을 생성하는 방법을 보여줍니다.
기업의 현금 흐름 유형
순현금흐름을 형성하는 기업의 모든 현금흐름은 여러 그룹으로 나눌 수 있습니다. 따라서 사용 목적에 따라 평가자는 기업의 다음과 같은 유형의 현금 흐름을 구별합니다.
- FCFF는 회사(자산)의 잉여현금흐름입니다. 투자자와 대출 기관을 위한 평가 모델에 사용됩니다.
- FCFE – 자본으로부터의 무료 현금 흐름. 기업의 주주 및 소유자의 가치를 평가하기 위한 모델에 사용됩니다.
회사 및 자본의 무료 현금 흐름 FCFF, FCFE
A. Damodaran은 기업의 잉여현금흐름을 두 가지 유형으로 구분합니다.
- 회사의 무료 현금 흐름 (무료현금흐름에게단단한,FCFFFCF)은 고정 자본에 대한 투자를 제외한 기업의 영업 활동으로 인한 현금 흐름입니다. 기업의 잉여현금흐름은 종종 간단히 잉여현금흐름이라고 불립니다. FCF = FCFF. 이러한 유형의 현금 흐름은 회사가 자본 자산에 투자한 후 남은 현금의 양을 나타냅니다. 이 흐름은 기업의 자산에 의해 생성되므로 실제로는 이를 자산의 잉여현금흐름이라고 합니다. FCFF는 회사의 투자자가 사용합니다.
- 자기자본으로의 잉여현금흐름 (무료현금흐름에게형평성,FCFE)는 기업의 자기자본만으로 이루어진 기업의 현금흐름입니다. 이 현금 흐름은 일반적으로 회사의 주주가 사용합니다.
기업의 가치를 평가하는 데는 기업의 잉여현금흐름(FCFF)이 사용되는 반면, 주주 가치를 평가하는 데는 자본에 대한 잉여현금흐름(FCFE)이 사용됩니다. 가장 큰 차이점은 FCFF는 자본과 부채의 모든 현금 흐름을 평가하는 반면 FCFE는 자본의 현금 흐름만 평가한다는 것입니다.
회사의 잉여현금흐름을 계산하는 공식(FCFF)
영업이익( 이자 및 세금 전 수입) – 세금 및 이자 전 수입;
СNWC( 순운전자본의 변화) – 운전 자본의 변화, 새로운 자산 취득에 지출된 돈;
수도 지출) .
J. English(2001)는 기업의 잉여현금흐름에 대한 공식의 변형을 다음과 같이 제안합니다.
CFO( 씨금연 건강 증진 협회운영 흐름)– 기업 운영 활동으로 인한 현금 흐름
비싼 이자 – 이자 비용
세금 – 소득세 이자율;
CFI – 투자 활동으로 인한 현금 흐름.
자본으로부터의 잉여현금흐름을 계산하는 공식(FCFE)
자본의 잉여현금흐름을 추정하는 공식은 다음과 같습니다.
NI ( 그물 소득) – 기업의 순이익;
DA – 유형 및 무형 자산의 감가상각;
ΔWCR – 순 자본 비용, Capex라고도 함( 수도 지출);
투자 – 투자 금액
순차입은 상환된 대출과 받은 대출의 차이입니다.
투자 프로젝트를 평가하기 위한 다양한 방법으로 현금 흐름을 사용
현금 흐름은 다양한 프로젝트 성과 지표를 평가하기 위해 투자 분석에 사용됩니다. 모든 유형의 현금 흐름(CF)을 기반으로 하는 주요 세 가지 방법 그룹을 고려해 보겠습니다.
- 투자 프로젝트 평가를 위한 통계적 방법
- 투자 프로젝트의 회수 기간 (PP,회수기간)
- 투자 프로젝트의 수익성 (ARR, 회계수익률)
- 현재 가치 ( N.V.그물값)
- 투자 프로젝트를 평가하는 동적 방법
- 순현재가치 (NPV그물현재의값)
- 내부 수익률 ( IRR, 내부수익률)
- 수익성 지수 (PI, 수익성지수)
- 연금과 동일 (NUS, 네트 유니폼 시리즈)
- 순수익률( NRR, 순수익률)
- 순미래가치( NFV,그물미래값)
- 할인된 투자 회수 기간 (DPP할인됨회수 기간)
- 할인과 재투자를 고려한 방법
- 수정된 순수익률( MNPV, 수정 순수익률)
- 수정된 수익률( MIRR, 수정된 내부 수익률)
- 수정된 순현재가치( MNPV,수정됨현재의값)
프로젝트 성과를 평가하기 위한 이러한 모든 모델은 현금 흐름을 기반으로 하며, 이를 기반으로 프로젝트 효율성 정도에 대한 결론이 도출됩니다. 일반적으로 투자자는 회사의 잉여현금흐름(자산)을 사용하여 이러한 비율을 평가합니다. 계산 공식에 자기자본으로 인한 잉여현금흐름을 포함시키면 우리는 주주를 위한 프로젝트/기업의 매력을 평가하는 데 집중할 수 있습니다.
요약
이 기사에서 우리는 순현금흐름(NCF)의 경제적 의미를 조사하고 이 지표를 통해 프로젝트의 투자 매력도를 판단할 수 있음을 보여주었습니다. 우리는 기업의 투자자와 주주 모두를 위한 가치 평가에 집중할 수 있도록 잉여현금흐름을 계산하는 다양한 접근 방식을 검토했습니다. 투자 프로젝트 평가의 정확성을 높이려면 Ivan Zhdanov가 함께했습니다.
자기자본에 대한 현금흐름은 기업의 자기자본에 의해 생성됩니다. 동시에 실제 자기자본 금액은 기업 대차대조표 섹션 III "자본 및 준비금"에 표시됩니다. 따라서 자기자본에 대한 현금 흐름을 할인하면 자기자본 측면에서 기업의 가치를 추정할 수 있습니다.
기업의 실제 현금 흐름은 연간 현금 흐름표에 반영됩니다. 그러나 사업을 평가하려면 예측 기간의 각 연도에 대한 예상 미래 현금 흐름을 계산해야 합니다. 이를 위해 "현금흐름표" 논리에 따라 평가 대상 기업의 운영, 투자, 재무 활동에 대한 현금 흐름 예측을 기반으로 사용할 수 있습니다. 현금 흐름을 계산하는 직접적인 방법은 기본 분석에서 더 많이 사용되며 비즈니스 가치 평가에 자주 사용됩니다.
자기자본에 대한 현금흐름, 간접법으로 계산 = + 해당 기간 동안 발생한 감가상각비 + 해당 기간 동안의 장기 부채 증가 - 해당 기간 동안의 자체 운전 자본 증가 - 해당 기간 동안의 자본 투자 - 해당 기간 동안의 장기 부채 감소 .
기업의 수입과 지출의 잔액인 순이익은 기업의 주요 영업 활동으로 인한 현금 흐름을 대략적으로 반영합니다. 현금 흐름을 계산하는 과정에서 비용의 비현금 요소인 감가상각비는 현금 유출을 수반하지 않기 때문에 이익에 추가됩니다.
자체 운전 자본의 증가는 핵심 활동 확장, 기업의 현재 자산(원자재, 소모품 등) 인수에 필요하며 자금 유출이 필요합니다. 자신의 운전 자본의 증가는 자신의 운전 자본과 이를 보충하기 위한 자금이 연결된 요소의 증가로 이해됩니다.
자본에 대한 현금 흐름을 계산할 때 자금 조달 및 투자 활동으로 인한 현금 유입 및 유출도 고려됩니다.
- 장기부채가 늘어나 현금이 유입되고,
- 공제액은 현금 유출을 초래하는 장기 부채 및 자본 지출의 감소입니다.
동시에, 위의 현금 흐름 결정 방법론에서 단기 부채의 이동은 고려되지 않습니다. 왜냐하면 그 매출액이 해당 기간(연도) 내에 발생한 기업 자금의 매출액에 부합한다고 믿기 때문입니다. 고려.