Cashflow-Modelle zur Unternehmensbewertung. Berechnung des Abzinsungssatzes anhand des Kapitalvermögensbewertungsmodells Netto-Cashflow pro investiertem Kapital

Betrachten wir den Inhalt der aufgeführten Bewertungsstufen. 1. Stufe. Bestimmen der Dauer des Prognosezeitraums.

Wenn das zu bewertende Unternehmen auf unbestimmte Zeit bestehen kann. lange, Prognosen für einen ausreichend langen Zeitraum sind selbst bei einer stabilen Wirtschaft schwierig.

Daher wird die gesamte Lebensdauer des Unternehmens in zwei Zeiträume unterteilt: Prognose, wenn der Gutachter die Dynamik der Unternehmensentwicklung mit ausreichender Genauigkeit bestimmt, und Nachprognose (Restprognose), wenn eine bestimmte durchschnittliche moderate Wachstumsrate berechnet wird.

Es ist wichtig, die Dauer des Prognosezeitraums richtig zu bestimmen und dabei die Möglichkeit einer realistischen Cashflow-Prognose und die Einkommensdynamik in den ersten Jahren zu berücksichtigen.

2. Stufe. Auswahl eines Cashflow-Modells.

Bei der Unternehmensbewertung wird entweder das Cashflow-Modell für Eigenkapital oder das Cashflow-Modell für investiertes Kapital verwendet.

Der Cashflow (CF) für das Eigenkapital wird wie folgt berechnet:

DP = Nettogewinn + Abschreibung + (-) Abnahme (Zunahme) des eigenen Betriebskapitals - Kapitalinvestitionen + (-) Zunahme (Abnahme) der langfristigen Schulden.

Die Berechnung, die auf dem Cashflow des investierten Kapitals basiert, ermöglicht es uns, den Gesamtmarktwert aus Eigenkapital und langfristigen Schulden zu ermitteln.

Der Cashflow für das investierte Kapital wird durch die Formel bestimmt

DP = Gewinn nach Steuern + Abschreibungen + (-) Abnahme (Zunahme) des eigenen Betriebskapitals – Kapitalinvestitionen.

Zu beachten ist, dass bei der Berechnung des Cashflows für das gesamte Kapital zum Nettogewinn Zinsen für den Schuldendienst, angepasst an den Einkommensteuersatz, hinzugerechnet werden müssen, da das investierte Kapital nicht nur gewinnbringend, sondern auch gewinnbringend wirkt Zinsen für Kredite zahlen.

Der Cashflow kann sowohl nominal (in aktuellen Preisen) als auch unter Berücksichtigung des Inflationsfaktors prognostiziert werden.

3. Stufe. Cashflow-Berechnung für jedes Prognosejahr.

In dieser Phase werden Informationen über die Pläne des Managements für die Entwicklung des Unternehmens in den kommenden Jahren sowie über die Dynamik der Kosten und natürlichen Indikatoren der Unternehmensleistung für zwei bis vier Jahre vor dem Bewertungsstichtag analysiert. Diese Informationen werden mit Branchentrends verglichen, um die Machbarkeit von Plänen und die Phase des Unternehmenslebenszyklus zu bestimmen.

Es gibt zwei Hauptansätze für die Cashflow-Prognose: elementweise und ganzheitlich. Der Element-für-Element-Ansatz ermöglicht die Prognose jeder Komponente des Cashflows. Bei einem ganzheitlichen Ansatz wird die Höhe des Cashflows in einem retrospektiven Zeitraum berechnet und weiter hochgerechnet, was zwei bis drei Jahre im Voraus erfolgen kann.

Der Element-für-Element-Ansatz ist komplexer, liefert jedoch genauere Ergebnisse. Typischerweise können die folgenden Methoden verwendet werden, um den Wert von Cashflow-Elementen zu bestimmen:

Fixierung auf einem bestimmten Niveau;

Extrapolation mit einfacher Trendanpassung;

Element-für-Element-Planung;

Verknüpft mit einem bestimmten Finanzindikator (Höhe der Schulden, Einnahmen usw.).

Die Cashflow-Prognose kann auf unterschiedliche Weise durchgeführt werden – sie hängt in erster Linie von der Menge an Informationen ab, über die der Gutachter verfügt. Typischerweise sind bei der Element-für-Element-Planung alle Elemente des Cashflows eng miteinander verbunden: Beispielsweise wird die Höhe des Gewinns maßgeblich durch die Höhe der Abschreibungen und Zinszahlungen für Kredite bestimmt; die Abschreibungskosten wiederum hängen vom Umfang der Kapitalinvestitionen ab; Die Kosten langfristiger Kredite hängen von der Höhe der langfristigen Schulden ab.

Somit ermöglichen die erstellten Prognosen zu Einnahmen, Kosten und Abschreibungen die Berechnung der Höhe des Bilanzgewinns, der um den Einkommensteuersatz gemindert wird, und als Ergebnis erhält der Gutachter die Höhe des Nettogewinns.

Betrachten wir das Verfahren zur Bewertung von Veränderungen des eigenen Betriebskapitals. Das eigene Betriebskapital ist der Betrag, der in das Betriebskapital eines Unternehmens investiert wird; es wird als Differenz zwischen Umlaufvermögen und Verbindlichkeiten definiert. Die Höhe des Umlaufvermögens wird maßgeblich von der Höhe des Unternehmensumsatzes bestimmt und ist direkt von diesem abhängig. Die Höhe der kurzfristigen Verbindlichkeiten wiederum hängt in gewissem Maße vom Umlaufvermögen ab, da diese zum Kauf von Vorräten und zur Tilgung von Forderungen aus Lieferungen und Leistungen verwendet werden. Folglich hängen sowohl das Umlaufvermögen als auch die kurzfristigen Verbindlichkeiten von der Höhe des Umsatzes ab, sodass der prognostizierte Wert des eigenen Betriebskapitals als Prozentsatz des Umsatzes ermittelt werden kann.

4. Stufe. Berechnung des Diskontsatzes.

Der Abzinsungssatz ist der Zinssatz, mit dem künftige Erträge in den Barwert (Wert am Bewertungsstichtag) umgerechnet werden. Sein Hauptzweck besteht darin, mögliche Risiken zu berücksichtigen, denen ein Anleger bei der Anlage von Kapital in das zu bewertende Unternehmen ausgesetzt sein kann. Unter Investitionsrisiko versteht man die Wahrscheinlichkeit, dass die tatsächlichen Erträge eines Unternehmens in der Zukunft nicht mit den Prognosen übereinstimmen. Die Methode zur Berechnung des Abzinsungssatzes basiert auf der Identifizierung und angemessenen Bewertung der mit einem bestimmten Unternehmen verbundenen Risiken. Gleichzeitig werden alle Risiken traditionell in systematische oder allen Elementen der Wirtschaft innewohnende Risiken (Inflation, politische und wirtschaftliche Instabilität usw.) und unsystematische oder nur einer bestimmten Geschäftsart innewohnende Risiken (z. B. Aluminium) unterteilt (Die Produktion ist stärker von Stromtarifen abhängig als der Kartoffelanbau.)

Die Wahl des Abzinsungssatzes wird durch die Art des prognostizierten Cashflows bestimmt.

Bei der Verwendung des Cashflows für das Eigenkapital muss der Abzinsungssatz für das Eigenkapital ermittelt werden

des öffentlichen Kapitals entweder nach dem Kapitalvermögensbewertungsmodell oder der kumulativen Baumethode. Wird für das investierte Kapital eine Cashflow-Prognose erstellt, wird der Zinssatz nach der Methode der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten ermittelt.

Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) wurde auf der Grundlage einer Reihe von Annahmen entwickelt, von denen die Annahme eines effizienten Kapitalmarkts und eines perfekten Wettbewerbs unter den Anlegern die wichtigste ist. Die Hauptprämisse des Modells: Ein Anleger akzeptiert ein Risiko nur dann, wenn er in Zukunft einen zusätzlichen Nutzen aus dem investierten Kapital im Vergleich zu einer risikofreien Anlage erhält.

Die Gleichung für das Preismodell für Kapitalanlagen lautet wie folgt:

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

wobei L die vom Anleger geforderte Rendite ist; Ш – risikofreie Rendite; P – Beta-Koeffizient; Kt – die Gesamtrentabilität des gesamten Marktes; ^ - Prämie für das Risiko einer Investition in ein kleines Unternehmen; ?2 – Risikoprämie für ein bestimmtes Unternehmen; C – Prämie für Länderrisiko.

Die risikofreie Rendite wird auf Anlagen mit garantierter Rendite und hoher Liquidität berechnet. Zu diesen Investitionen zählen in der Regel Investitionen in Staatspapiere (Schuldverschreibungen). In entwickelten Ländern handelt es sich dabei in der Regel um Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 5-10 Jahren.

In der russischen Praxis wird der risikofreie Zinssatz verwendet, beispielsweise der Zinssatz für Fremdwährungseinlagen der Sberbank, die Rendite von Eurobonds oder der risikofreie Zinssatz anderer Länder zuzüglich einer Prämie für das Länderrisiko.

Systematische Risiken entstehen durch den Einfluss makroökonomischer und politischer Faktoren auf die Unternehmensaktivitäten und den Aktienmarkt. Diese Faktoren wirken sich auf alle Wirtschaftseinheiten aus, sodass ihr Einfluss durch Diversifizierung nicht vollständig beseitigt werden kann. Mit dem Beta-Koeffizienten (P) können wir den systematischen Risikofaktor berücksichtigen. Dieser Koeffizient stellt ein Maß für die Sensitivität der Aktien des betreffenden Unternehmens gegenüber systematischen Risiken dar und spiegelt die Volatilität der Aktienkurse dieses Unternehmens im Verhältnis zur Bewegung des Aktienmarktes insgesamt wider.

Typischerweise wird p auf der Grundlage historischer Börseninformationen der letzten 5–10 Jahre berechnet. Allerdings ist die Geschichte des russischen Aktienmarktes (dargestellt beispielsweise durch den RTS) erst 5 Jahre alt, daher ist sie bei der Berechnung von p notwendig

Betrachten Sie die Dynamik des Aktienmarktes über den gesamten Zeitraum seines Bestehens.

Es ist zu beachten, dass die Berechnung von p auf Grundlage von Grundlagen erfolgt. Gleichzeitig wird eine Reihe von Risiken berücksichtigt und bestimmt: finanzielle Risikofaktoren (Liquidität, Einkommensstabilität, langfristige und aktuelle Schulden, Marktanteil, Diversifizierung von Kunden und Produkten, territoriale Diversifizierung), Branchenrisikofaktoren (staatliche Regulierung, zyklischer Charakter der Produktion, Eintrittsbarrieren in die Branche), allgemeine wirtschaftliche Risikofaktoren (Inflationsrate, Zinssätze, Wechselkurse, Änderungen in der Regierungspolitik). Die Anwendung dieser Methode ist weitgehend subjektiv, abhängig vom Analytiker, der die Methode anwendet, und erfordert umfassende Kenntnisse und Erfahrung.

In Fällen, in denen der Aktienmarkt nicht entwickelt ist und ein analoges Unternehmen schwer zu finden ist, ist die Berechnung des Abzinsungssatzes für den Cashflow für Eigenkapital auf der Grundlage des kumulativen Konstruktionsmodells möglich. Das Modell beinhaltet die Bewertung bestimmter Faktoren, die das Risiko schaffen, das geplante Einkommen nicht zu erhalten. Der Berechnung liegt die risikofreie Rendite zugrunde, zu der dann die Gesamtprämie für die mit dem zu bewertenden Unternehmen verbundenen Risiken addiert wird.

Die westliche Theorie hat eine Liste von Hauptfaktoren identifiziert, die vom Gutachter analysiert werden müssen: Qualität des Managements, Unternehmensgröße, Finanzstruktur, industrielle und territoriale Diversifizierung, Kundendiversifizierung, Einkommen (Rentabilität und Vorhersehbarkeit) und andere besondere Risiken. Für jeden Risikofaktor wird eine Prämie in Höhe von 0 bis 5 % festgelegt.

Die Verwendung dieses Modells erfordert vom Gutachter umfassende Kenntnisse und Erfahrung, und die Verwendung unangemessener Werte für Risikofaktoren kann zu falschen Schlussfolgerungen führen.

Wenn die Grundlage für die Berechnung des Unternehmenswerts die Cashflows des investierten Kapitals sind, wird der Abzinsungssatz anhand des gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostenmodells berechnet. Unter den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten versteht man die Rendite, die die mit der Einwerbung von Eigen- und Fremdkapital verbundenen Kosten abdeckt. Die gewichtete durchschnittliche Rentabilität hängt sowohl von den Kosten pro Attraktionseinheit | ab wertvolle Eigen- und Fremdmittel sowie die Anteile dieser Mittel am Kapital der Gesellschaft. In ihrer allgemeinsten Form lässt sich die Formel zur Berechnung der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (K) wie folgt darstellen:

wobei (1e der Anteil des Eigenkapitals am investierten Kapital ist; / die Eigenkapitalrendite ist; yk der Anteil der geliehenen Mittel am investierten Kapital ist; 1k die Kosten für die Aufnahme von geliehenem Kapital sind (Zinsen für langfristige Kredite); Тт ist der Einkommensteuersatz.

Die Eigenkapitalrendite ist der im CAPM- und kumulativen Modell berechnete Abzinsungssatz. Die Kreditkosten sind der durchschnittliche Zinssatz für alle langfristigen Kredite eines Unternehmens.

5. Stufe. Berechnung des Restwerts.

Diese Kosten (P^st) können je nach den Entwicklungsaussichten des Unternehmens mit den folgenden grundlegenden Methoden ermittelt werden:

1) nach der Berechnungsmethode auf der Grundlage des Liquidationswerts – wenn in der Zeit nach der Prognose die Möglichkeit einer Liquidation des Unternehmens mit anschließendem Verkauf vorhandener Vermögenswerte in Betracht gezogen wird;

2) Methoden zur Bewertung des Unternehmens als Betriebsunternehmen:

Р^ wird durch das Gordon-Modell bestimmt – das Verhältnis des Cashflow-Werts in der Zeit nach der Prognose zum Kapitalisierungssatz, der wiederum als Differenz zwischen dem Abzinsungssatz und den langfristigen Wachstumsraten definiert ist;

Ermittelt nach der Nettovermögenswertmethode, die sich auf Wertänderungen von Immobilien konzentriert. Die Größe des Nettovermögens am Ende des Prognosezeitraums wird bestimmt, indem der Wert des Nettovermögens zu Beginn des ersten Jahres des Prognosezeitraums um die Höhe des Cashflows angepasst wird, den das Unternehmen für den gesamten Prognosezeitraum erhalten hat. Der Einsatz dieser Methode empfiehlt sich für Unternehmen in kapitalintensiven Branchen;

Der Preis des geplanten Verkaufs wird vorhergesagt.

Am anwendbarsten ist das Gordon-Modell, das auf der Prognose eines stabilen Einkommens im verbleibenden Zeitraum basiert und davon ausgeht, dass die Werte der Abschreibungen und der Kapitalinvestitionen gleich sind.

Die Berechnungsformel lautet wie folgt:

wobei V die Kosten im Zeitraum nach der Prognose sind; CP – Cashflow des Einkommens für das erste Jahr des Zeitraums nach der Prognose; I ist der Diskontsatz; g- langfristige Wachstumsrate des Cashflows.

6. Stufe. Berechnung des gesamten diskontierten Einkommenswerts.

Der Marktwert eines Unternehmens kann mithilfe der Discounted-Cashflow-Methode durch die folgende Formel dargestellt werden:

RU= 22 /„/(1 + K) wobei RU der Marktwert des Unternehmens ist; 1p – Cashflow im n-ten Jahr des Prognosezeitraums; I ist der Diskontsatz; Y ist der Restwert des Unternehmens am Ende des Prognosezeitraums; y ist das letzte Jahr des Prognosezeitraums.

Eine Besonderheit des Prozesses ist zu beachten: Die Abzinsung des Restwertes erfolgt am Jahresende; Konzentriert sich der Fluss auf ein anderes Datum, muss eine Anpassung des Exponenten p im Nenner des Bruchs vorgenommen werden, zum Beispiel sieht der Indikator für die Jahresmitte wie folgt aus: u - 0,5.

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Cashflow-Berechnung für Eigenkapital

Aktionszeichen	Indikatoren
	Nettogewinn nach Steuern
Plus	Abschreibungsabzüge
Plus minus)	Verringerung (Erhöhung) des eigenen Betriebskapitals
Plus minus)	Abnahme (Zunahme) der Investitionen in das Anlagevermögen
Plus minus)	Zunahme (Abnahme) der langfristigen Schulden
Gesamt	Cashflow

Bei der Anwendung des Cashflow-Modells für das gesamte investierte Kapital unterscheiden wir herkömmlicherweise nicht zwischen Eigen- und Fremdkapital des Unternehmens und berechnen den gesamten Cashflow. Auf dieser Grundlage addieren wir zum Cashflow Zinszahlungen auf Schulden, die zuvor bei der Berechnung des Nettogewinns abgezogen wurden. Da die Schuldenzinsen vom Vorsteuergewinn abgezogen wurden, ist bei der Rückerstattung der Betrag um den Betrag der Einkommensteuer zu kürzen. Das Ergebnis der Berechnung nach diesem Modell ist der Marktwert des gesamten investierten Kapitals des Unternehmens. In beiden Modellen kann der Cashflow sowohl in aktuellen Preisen als auch unter Berücksichtigung des Inflationsfaktors berechnet werden. Beispiel 1. Berechnen Sie den Cashflow für das Eigenkapital in den Jahren 2002 und 2003. Wie hoch wäre der Cashflow für das Eigenkapital im Jahr 2003, wenn das Betriebskapital den gleichen Prozentsatz des Umsatzes ausmachen würde wie im Jahr 2002? Daten zur Berechnung des Cashflows: Die Investitionsausgaben des Unternehmens beliefen sich auf 15 Milliarden Rubel. im Jahr 2002 und 18 Millionen im Jahr 2003. Das eigene Betriebskapital belief sich im Jahr 2001 auf 180 Millionen Rubel. Lösung (mit Excel-Anwendung) Beispiel 2. Berechnen Sie den Cashflow für das Eigenkapital in den Jahren 2002 und 2003 und den Cashflow für das gesamte investierte Kapital in den Jahren 2002 und 2004. Unter der Annahme, dass die Einnahmen und alle Ausgaben (einschließlich Abschreibungen und Kapitalausgaben) im Jahr 2004 um 6 % gestiegen sind und sich das Betriebskapital nicht verändert hat, ermitteln Sie den prognostizierten Cashflow für das Eigenkapital und das gesamte investierte Kapital im Jahr 2004. Daten zur Berechnung des Cashflows: Die des Unternehmens Die Investitionen beliefen sich auf 800 Millionen Rubel. in 2002 und 850 Millionen Rubel. in 2003 Das eigene Betriebskapital belief sich im Jahr 2001 auf 34,8 Millionen Rubel und die langfristigen Schulden auf 1.750 Millionen Rubel. Lösung (mit Excel-Anwendung)

Ermittlung des Diskontsatzes Aus mathematischer Sicht ist der Diskontsatz der Zinssatz, mit dem zukünftige Einkommensströme in einen einzigen aktuellen (heutigen) Wert umgerechnet werden, der die Grundlage für die Bestimmung des Marktwerts des Unternehmens bildet. Im wirtschaftlichen Sinne ist die Rolle des Abzinsungssatzes die von Anlegern geforderte Rendite für das investierte Kapital in Anlageobjekten mit vergleichbarem Risikoniveau bzw. die geforderte Rendite für verfügbare alternative Anlagemöglichkeiten mit vergleichbarem Risikoniveau am Bewertungstag. Der Abzinsungssatz bzw. die Kapitalkosten müssen unter Berücksichtigung von drei Faktoren berechnet werden. 1. Viele Unternehmen verfügen über unterschiedliche Kapitalanziehungsquellen, die unterschiedliche Vergütungsniveaus erfordern. 2. Die Notwendigkeit für Anleger, den Zeitwert des Geldes zu berücksichtigen. 3. Risikofaktor oder Grad der Wahrscheinlichkeit, erwartete zukünftige Einnahmen zu erzielen. Zur Ermittlung des Abzinsungssatzes gibt es verschiedene Methoden, die gebräuchlichsten sind: für Cashflow für Eigenkapital- Capital Asset Pricing Model (CAPM – Capital Asset Pricing Model) und die kumulative Bauweise; für den Cashflow des gesamten investierten Kapitals- Modell der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC). Berechnung des Abzinsungssatzes hängt davon ab, welche Art von Cashflow der Bewertung zugrunde gelegt wird:

für den Cashflow des Eigenkapitals wird ein Abzinsungssatz angewendet, der der vom Eigentümer geforderten Rendite auf das investierte Kapital entspricht; Für den Cashflow des gesamten investierten Kapitals wird ein Abzinsungssatz angewendet, der der Summe der gewichteten Eigenkapital- und Fremdkapitalrenditesätze entspricht (die Fremdkapitalrendite ist der Zinssatz der Bank für Kredite), wobei die Gewichte gleich sind Anteile von Fremd- und Eigenkapitalmitteln an der Kapitalstruktur. Dieser Abzinsungssatz wird als gewichteter durchschnittlicher Kapitalkostensatz bezeichnet.

Gemäß dem WACC-Modell wird der Abzinsungssatz nach der Formel berechnet: WACC = k d (l-t c)w d + k p w p + k s w s , (22) wobei k d die Kosten für die Aufnahme von Fremdkapital sind; t c – Körperschaftsteuersatz; k p - Kosten für die Beschaffung von Aktienkapital (Vorzugsaktien); k s - Kosten für die Einwerbung von Eigenkapital (Stammaktien); w d ist der Anteil des Fremdkapitals an der Kapitalstruktur des Unternehmens; w p ist der Anteil der Vorzugsaktien an der Kapitalstruktur des Unternehmens; w s ist der Anteil der Stammaktien an der Kapitalstruktur des Unternehmens. Beispiel. Der Marktwert der Stammaktien des Unternehmens beträgt 450.000 US-Dollar, der Vorzugsaktien 120.000 US-Dollar und das gesamte Fremdkapital 200.000 US-Dollar. Die Eigenkapitalkosten betragen 14 %, die Vorzugsaktien 10 % und die Anleihen des Unternehmens 9 %. Es ist erforderlich, die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten des Unternehmens bei einem Einkommensteuersatz von t = 30 % zu ermitteln. Berechnen wir zunächst die Anteile jeder Kapitalkomponente: w d = 200.000 / 770.000 = 25,97 %; w p = 120.000 / 770.000 = 15,58 %; w s - 450.000 / 770.000 = 58,45 %. Wir ermitteln die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (Tabelle 3). Gemäß dem CAPM-Kapitalvermögensbewertungsmodell wird der Abzinsungssatz gemäß der Formel ermittelt: R = R f + β(R m – Rf) + S 1 + S 2 + C, (23) wobei R die vom Anleger geforderte Rendite (auf das Eigenkapital) ist; R f – risikofreie Rendite; β – Koeffizient (ist ein Maß für das systematische Risiko, das mit makroökonomischen und politischen Prozessen im Land verbunden ist); R m – Gesamtrendite des gesamten Marktes (durchschnittliches Wertpapierportfolio des Marktes); S 1 - Bonus für Kleinunternehmen; S 2 - Risikoprämie für ein einzelnes Unternehmen; C – Länderrisiko.

Tisch 3

Ermittlung der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten

Sicht	Preis,%	Aktie	Gewichtete Kosten
Fremdkapital Vorzugsaktien Stammaktien	9 10 14	0,2597 0,1558 0,5845	1,636 1,558 8,183

Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten 11,377 Das CAPM-Modell basiert auf der Analyse einer Reihe von Börseninformationen, insbesondere Änderungen in der Rentabilität öffentlich gehandelter Aktien. Die Verwendung des Modells zur Ableitung eines Abzinsungssatzes für eng verbundene Unternehmen erfordert zusätzliche Anpassungen. In der weltweiten Praxis ist die risikofreie Rendite normalerweise die Rendite langfristiger Staatsschulden (Anleihen oder Schuldverschreibungen). Es wird davon ausgegangen, dass der Staat der zuverlässigste Garant für seine Verpflichtungen ist (die Wahrscheinlichkeit eines Bankrotts ist praktisch ausgeschlossen). Wie die Praxis zeigt, werden Staatspapiere unter russischen Bedingungen jedoch nicht als risikofrei wahrgenommen. Zur Bestimmung des Abzinsungssatzes kann der Zinssatz für Anlagen mit dem geringsten Risikoniveau (der Zinssatz für Fremdwährungseinlagen bei der Sberbank oder anderen zuverlässigsten Banken) als risikofrei akzeptiert werden. Sie können sich auch auf den risikofreien Zinssatz für westliche Unternehmen verlassen, allerdings ist in diesem Fall die Hinzurechnung des Länderrisikos erforderlich, um den realen Investitionsbedingungen in Russland Rechnung zu tragen. Für einen Anleger stellt es eine alternative Rendite dar, die sich durch nahezu keine Risikofreiheit und ein hohes Maß an Liquidität auszeichnet. Der risikofreie Zinssatz wird als Bezugspunkt verwendet, an den die Bewertung verschiedener Risikoarten gebunden ist, die Investitionen in ein bestimmtes Unternehmen charakterisieren, und auf deren Grundlage die erforderliche Rendite ermittelt wird. Der β-Koeffizient ist ein Maß für das Risiko. Der β-Koeffizient, der die Risiken einer Investition in ein bestimmtes Projekt bewertet, kann auf objektiven Marktreaktionen basieren und wird praktisch definiert als: Koeffizient Vprepr. / V-Markt, der für den maximal möglichen retrospektiven Zeitraum die Schwankungsbreite als Prozentsatz der durchschnittlichen Abweichung des Aktienkurses des Unternehmens, in dem die Mittel investiert sind, für den Zeitraum (Abweichungen vom Durchschnitt oder quadratischen Mittelwert) korreliert (Vprepr. ), verglichen mit der Schwankungsbreite V Markt des Aktienkurses für den gleichen Zeitraum insgesamt für Unternehmen aller Sektoren der Volkswirtschaft (für den Fall, dass Mittel in eine offene Aktiengesellschaft mit liquiden Mitteln oder zumindest investiert werden). börsennotierte Aktien). Bei einer Risikoinvestition in ein neu gegründetes Einproduktunternehmen ist ein solcher Fall in der Anfangsphase des Unternehmenslebens unrealistisch; Faktor Vanal.prev. / V-Markt, der auch für den größtmöglichen vergangenen Zeitraum die Schwankungsbreite des Marktwerts von Aktien (einschließlich des außerbörslichen Marktes) ähnlicher Unternehmen (Unternehmen mit einem Produkt, das dem neuen am nächsten kommt) korreliert (einschließlich Ersatzgütern oder -dienstleistungen) im Vergleich zur Schwankungsbreite V um seinen Durchschnittswert des gesamten Börsenindex für denselben Zeitraum. Zusätzlicher Bonus für Risiko einer Investition in ein kleines Unternehmen(S 1) wird durch unzureichende Bonität (fehlendes ausreichendes Vermögen zur Besicherung planbarer Kredite zur Finanzierung weiterer Kapitalinvestitionen in das betrachtete Projekt sowie zur Deckung des Bedarfs an Betriebskapital und zunächst vorhersehbarer Verluste – also Unzuverlässigkeit) erklärt Finanzplan für die Entwicklung eines Kleinunternehmens) und die finanzielle Instabilität von Unternehmen mit geringem genehmigtem Kapital. Die Höhe dieser (von Experten festgelegten) Prämie kann bis zu 75 % des nominellen risikolosen Darlehenszinssatzes betragen. Gleiches gilt für den Zahlenwert Risikoprämien, die für ein einzelnes Unternehmen spezifisch sind (S 2 ). Zusätzlicher Bonus für Länderrisiko (C) Der individuelle Abzinsungssatz sollte berücksichtigen, ob der Anleger im Inland oder im Ausland ansässig ist. Dieses Risiko ist für sie das gleiche. Für Ausländer wird es sich nur dann unterscheiden, wenn in Bezug auf eine bestimmte Branche oder im Allgemeinen die Investitionsbedingungen dafür, d Gesetzgebung, das zweite ist noch wahrscheinlicher). Ein Länderrisiko besteht in der Regel in folgenden Fällen: Eigentumskonfiszierung (Verlust von Eigentumsrechten, wenn diese zu einem Preis zurückgekauft werden, der unter dem Marktpreis liegt oder der durch den aktuellen Wert der erwarteten Cashflows aus der Nutzung dieser Rechte gerechtfertigt ist); unvorhergesehene Gesetzesänderungen, die (z. B. bei Steueränderungen) zu einem Rückgang des erwarteten Einkommens führen; Personalveränderungen in staatlichen und lokalen Regierungsbehörden, die Gesetze über indirekte Maßnahmen interpretieren (Ausarbeitung von Satzungen, Treffen operativer Entscheidungen auf der Grundlage widersprüchlicher oder unvollständiger Gesetze und Vorschriften). Kumulative Bauweise Der betrachtete individuelle Abzinsungssatz unterscheidet sich vom Kapitalvermögensbewertungsmodell lediglich dadurch, dass in der Struktur dieses Zinssatzes zum nominalen risikofreien Zinssatz eine Gesamtprämie für Anlagerisiken addiert wird, die sich aus Prämien für einzelne „nicht-“ „systematische“, speziell auf dieses Projekt bezogene Risiken. Typischerweise werden unter den im Rahmen der Methode der kumulativen Konstruktion des Abzinsungssatzes identifizierten Investitionsrisikofaktoren die Risiken bewertet: der „Schlüsselfigur“ unter den Managern des Unternehmens (oder seiner kontrollierenden Investoren) – die Risiken seiner Abwesenheit oder Unvorhersehbarkeit, mangelnde Kontrolle, Unehrlichkeit, Inkompetenz usw. . unzureichende Diversifizierung der Absatzmärkte des Unternehmens; unzureichende Diversifizierung der Quellen für den Kauf gekaufter Ressourcen; unzureichende Diversifizierung der Produkte des Unternehmens; Verträge, die ein Unternehmen zum Verkauf seiner Produkte abschließt, einschließlich der Risiken der Unehrlichkeit, Insolvenz und Geschäftsunfähigkeit der Vertragsparteien; Enge der Auswahl an Finanzierungsquellen (insbesondere in Fällen, in denen kein angemessener Abschreibungsfonds gebildet und nicht ausreichend genutzt wird, als wichtigste Quelle der Selbstfinanzierung, Unterschätzung der Bedeutung der eingeworbenen Mittel, Nichtnutzung von Finanzierungsleasing und anderen progressiven Finanzierungen Pläne); finanzielle Instabilität des Unternehmens (Risiken unzureichender Umsatzversorgung durch eigenes Betriebskapital, unzureichende Deckung kurzfristiger Schulden durch Umsatz usw.) Mathematisch lässt sich die Methode der kumulativen Konstruktion als Formel darstellen:

, (24)

Wobei J b – Basiszinssatz (risikofreier oder weniger riskanter Zinssatz); dJ i – i-Korrektur. Wenn es einen entwickelten Immobilienmarkt gibt, ist die Hauptmethode zur Bestimmung von Änderungen des Basiszinssatzes Methode der Sachverständigengutachten. Die Bewertung der aufgeführten Risiken soll zur Festlegung angemessener Prämien für diese Risiken führen. Diese Feststellung wird von Experten getroffen. Im Allgemeinen beträgt der Abzinsungssatz auf das Eigenkapital (Jc):

J c =J b +J n +J p +J d, (25)

Wobei J b der risikofreie Zinssatz ist; J n – Prämiensatz für das Illiquiditätsrisiko; J p – Prämiensatz für Misserfolge im Investmentmanagement; ] d - Prämiensatz für andere (zusätzliche) Risiken. In einem entwickelten Markt, der durch das Wissen von Experten über den Immobilienmarkt gekennzeichnet ist, liefert die kumulative Bauweise recht gute Ergebnisse. Beispiel. Der Wert des Landhauses beträgt 100.000 US-Dollar. Es ist bekannt, dass der Sberbank-Zinssatz für Fremdwährungseinlagen 10 % pro Jahr beträgt. Laut Gutachter benötigt ein typischer Anleger für das Risiko einer Immobilieninvestition mindestens 7 % pro Jahr in Fremdwährung. Expertenanalysen deuten darauf hin, dass typische Sätze für Investmentmanagementvergütungen und geringe Liquidität jeweils 1,5 % betragen. Der Anleger möchte das investierte Kapital innerhalb von 20 Jahren zurückzahlen, daher beträgt die jährliche Rendite nach der linearen Methode 5 %. Bestimmen Sie den Diskontsatz. Die Ausgangsdaten und die Berechnung können wie folgt dargestellt werden:

Risikofreier Zinssatz	10,0%
Risikoausgleich	7,0%
Investitionsmanagement	1,5%
Geringe Liquidität	1,5%
Gesamtzinssatz	20,0%
Kapitalrückgabe	5,0%

Diskontsatz 25,0 %

Einkommenskapitalisierungsmethode

Die Berechnung des aktuellen Wertes des Immobilienkomplexes eines Unternehmens nach dieser Methode erfolgt in drei aufeinanderfolgenden Schritten. Stufe 1. Berechnung des Jahresnettoeinkommens. Das Konzept des Nettobetriebseinkommens (NOI) ist der berechnete nachhaltige Wert des erwarteten jährlichen Nettoeinkommens aus der zu bewertenden Immobilie nach Abzug aller Betriebskosten und Rücklagen, jedoch vor der Bedienung der Hypothekenschuld und unter Berücksichtigung der Abschreibungskosten. Die NER basiert auf der Annahme, dass die Immobilie zu marktüblichen Mieten vermietet wird und dass diese Einnahmen für ein bestimmtes Jahr prognostiziert werden. Die Berechnung des NIR beginnt mit der Berechnung des potenziellen Bruttoeinkommens (GPI), bei dem es sich um den erwarteten Gesamtwert der Marktmiete und anderer Einkünfte des letzteren bis zum Datum des Bewertungsjahres (oder eines repräsentativsten Jahres) handelt. PVD kann aus dem Betrieb der Immobilie unter der Annahme abgeleitet werden, dass diese zum Zeitpunkt der Bewertung leer, unbewohnt und zur Vermietung verfügbar war. Für die Berechnung des PPV muss der Gutachter den Mietmarkt kennen, zu dem die zu bewertende Immobilie gehört. Der Gutachter muss die zu bewertende Immobilie mit anderen ähnlichen Mietobjekten vergleichen und Anpassungen für Unterschiede zwischen ihnen vornehmen. Der beste Weg, Anpassungen vorzunehmen, ist die Auswahl vergleichbarer Mietobjektpaare auf dem Markt. Wenn solche Posten bis auf Unterschiede in einer oder mehreren wesentlichen Komponenten ähnlich sind, können Anpassungen auf der Grundlage von Marktdaten berechnet werden. Wenn die Höhe der Anpassung nicht durch Marktdaten bestätigt werden kann, wird sie vom Gutachter durch Experten ermittelt.

Studie

Die Studie wurde mit finanzieller Unterstützung des Russischen Humanitären Fonds im Rahmen des Forschungsprojekts „Innovationsprozesse in der Hochschulbildung in Russland: regionale und industrielle Aspekte“ Nr. 08-02-64205 a/T durchgeführt.

Doroshin Boris Anatolyevich, Kandidat der Geschichtswissenschaften, außerordentlicher Professor der Abteilung für Philosophie der Staatlichen Technologischen Akademie Penza. Hauptthemenbereiche Warenmodell und Trägheitsszenario

Szenario

Konovalov Alexey Petrovich, Kandidat der Geschichtswissenschaften, Verdienter Wissenschaftler der Republik Kasachstan, Direktor des Zentrums für soziale Überwachung und Prognose der Staatlichen Universität Semipalatinsk.

Plan für die Veröffentlichung und Registrierung von pädagogischen und methodischen Produkten an der Staatlichen Technologischen Akademie Sewersk im Jahr 2008 Nr.

Dokumentieren

P. Einkaufslogistik und Bestandsverwaltung. 130 50. September FTU 4 Lutsenko A.V. Probleme der Jugendfamilie in Sewersk. 80 50. Juni FTU Lehrmittel mit dem Stempel UMO 1 Gaman L.

Der Gewinn des Unternehmens, der in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen wird, sollte theoretisch ein Indikator für die Wirksamkeit seiner Arbeit sein. In Wirklichkeit hängt der Nettogewinn jedoch nur teilweise mit dem Geld zusammen, das ein Unternehmen real erwirtschaftet. Wie viel Geld ein Unternehmen tatsächlich verdient, lässt sich aus der Kapitalflussrechnung ermitteln.

Tatsache ist, dass der Nettogewinn das tatsächlich erhaltene Geld nicht vollständig widerspiegelt. Einige Posten in der Gewinn- und Verlustrechnung sind reine „Papierposten“, zum Beispiel Abschreibungen, Neubewertung von Vermögenswerten aufgrund von Wechselkursdifferenzen, und bringen kein echtes Geld ein. Darüber hinaus gibt das Unternehmen einen Teil seines Gewinns für die Aufrechterhaltung seiner aktuellen Aktivitäten und für die Entwicklung (Kapitalkosten) aus – beispielsweise den Bau neuer Werkstätten und Fabriken. Manchmal können diese Kosten sogar den Nettogewinn übersteigen. Daher kann ein Unternehmen auf dem Papier profitabel sein, in Wirklichkeit jedoch Verluste erleiden. Der Cashflow hilft zu beurteilen, wie viel Geld ein Unternehmen tatsächlich verdient. Die Cashflows eines Unternehmens spiegeln sich in der Kapitalflussrechnung wider.

Cashflows des Unternehmens

Es gibt drei Arten von Cashflows:

• aus betrieblicher Tätigkeit – zeigt, wie viel Geld das Unternehmen aus seinen Kernaktivitäten erhalten hat
• aus Investitionstätigkeiten – zeigt die Bewegung von Mitteln, die auf die Entwicklung und Aufrechterhaltung aktueller Aktivitäten abzielen
• aus Finanzaktivitäten – zeigt den Mittelfluss aus Finanztransaktionen: Aufnahme und Tilgung von Schulden, Zahlung von Dividenden, Ausgabe oder Rückkauf von Aktien

Die Summe aller drei Posten ergibt den Netto-Cashflow – Net Cash Flow. Sie wird im Bericht als Nettozunahme/-abnahme der Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente ausgewiesen. Der Netto-Cashflow kann entweder positiv oder negativ sein (negativ ist in Klammern angegeben). Anhand dieser lässt sich beurteilen, ob das Unternehmen Geld verdient oder verliert.

Lassen Sie uns nun darüber sprechen, welche Cashflows zur Bewertung eines Unternehmens verwendet werden.

Bei der Unternehmensbewertung gibt es zwei Hauptansätze: aus der Sicht des Wertes des gesamten Unternehmens, wobei sowohl Eigenkapital als auch Fremdkapital berücksichtigt werden, und unter Berücksichtigung nur des Wertes des Eigenkapitals.

Im ersten Fall werden die von allen Kapitalquellen – Eigen- und Fremdkapital – generierten Cashflows diskontiert, und der Diskontsatz wird als Kosten für die Gewinnung von Gesamtkapital (WACC) verwendet. Der durch das gesamte Kapital generierte Cashflow wird als freier Cashflow FCFF des Unternehmens bezeichnet.

Im zweiten Fall wird nicht der Wert des gesamten Unternehmens, sondern nur dessen Eigenkapital berechnet. Dies erfolgt durch Abzinsung des freien Cashflows mit dem Eigenkapital von FCFE – nach erfolgter Schuldentilgung.

FCFE – freier Cashflow zum Eigenkapital

FCFE ist der Geldbetrag, der nach Abzug von Steuern, Schuldenzahlungen und Ausgaben für die Aufrechterhaltung und Weiterentwicklung des Unternehmensbetriebs vom Ergebnis übrig bleibt. Die Berechnung des freien Cashflows zum Eigenkapital von FCFE beginnt mit dem Nettoeinkommen (Net Income) des Unternehmens, der Wert wird der Gewinn- und Verlustrechnung entnommen.

Hinzu kommen Abschreibungen, Wertminderungen und Amortisationen aus der Gewinn- und Verlustrechnung bzw. Kapitalflussrechnung, da dieser Aufwand tatsächlich nur auf dem Papier existiert und das Geld in Wirklichkeit nicht ausgezahlt wird.

Als nächstes werden die Investitionsausgaben abgezogen – das sind Ausgaben für die Aufrechterhaltung der laufenden Aktivitäten, die Modernisierung und Anschaffung von Ausrüstung, den Bau neuer Anlagen usw. CAPEX wird dem Investitionstätigkeitsbericht entnommen.

Das Unternehmen investiert etwas in kurzfristige Vermögenswerte – hierfür wird die Veränderung der Höhe des Working Capitals (Net Working Capital) berechnet. Steigt das Working Capital, sinkt der Cashflow. Das Working Capital ist definiert als die Differenz zwischen kurzfristigen (kurzfristigen) Vermögenswerten und kurzfristigen (kurzfristigen) Verbindlichkeiten. In diesem Fall ist es notwendig, unbares Betriebskapital einzusetzen, also den Wert des Umlaufvermögens um den Betrag der Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente anzupassen.

Für eine konservativere Schätzung wird das nicht zahlungswirksame Betriebskapital wie folgt berechnet: (Vorräte + Debitorenbuchhaltung - Verbindlichkeiten des letzten Jahres) - (Bestand + Debitorenbuchhaltung - Verbindlichkeiten des Vorjahres), Zahlen aus der Bilanz.

Neben der Tilgung alter Schulden zieht das Unternehmen auch neue an, dies wirkt sich auch auf die Höhe des Cashflows aus, daher ist es notwendig, die Differenz zwischen der Tilgung alter Schulden und der Aufnahme neuer Kredite (Nettokreditaufnahme) zu berechnen, aus der die Zahlen entnommen werden die Aufstellung der finanziellen Aktivitäten.

Die allgemeine Formel zur Berechnung des freien Cashflows zum Eigenkapital lautet:

FCFE = Nettoeinkommen + Abschreibungen – Investitionsausgaben +/- Veränderung des Betriebskapitals – Rückzahlung von Krediten + Aufnahme neuer Kredite

Allerdings ist die Abschreibung nicht der einzige „Papieraufwand“, der den Gewinn schmälert. Daher kann eine andere Formel verwendet werden, die den Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit verwendet, der bereits den Nettogewinn, die Anpassung für nicht zahlungswirksame Transaktionen (einschließlich Abschreibungen) und Änderungen im Betriebskapital umfasst.

FCFE = Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit – Kapitalausgaben – Kreditrückzahlungen + neue Kreditaufnahmen

FCFF ist der freie Cashflow des Unternehmens.

Der freie Cashflow eines Unternehmens ist der nach Zahlung von Steuern und Investitionsausgaben, aber vor Abzug von Zins- und Schuldenzahlungen verbleibende Bargeldbestand. Zur Berechnung des FCFF wird wie bei der Berechnung des FCFE das Betriebsergebnis (EBIT) herangezogen und Steuern und Kapitalaufwendungen davon abgezogen.

FCFF = Betriebsgewinn nach Steuern (NOPAT) + Abschreibungen – Kapitalausgaben +/- Veränderung des Betriebskapitals

Oder hier ist eine einfachere Formel:

FCFF = Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit – Kapitalausgaben

FCFF für Lukoil beträgt 15568-14545=1023.

Der Cashflow kann negativ sein, wenn das Unternehmen unrentabel ist oder die Investitionsausgaben den Gewinn übersteigen. Der Hauptunterschied zwischen diesen Werten besteht darin, dass der FCFF vor der Zahlung/dem Eingang der Schulden und der FCFE danach berechnet wird.

Einkünfte des Eigentümers

Warren Buffett verwendet das, was er Eigentümergewinne nennt, als Cashflow. Darüber schrieb er 1986 in seiner Ansprache an die Aktionäre von Berkshire Hathaway. Der Gewinn des Eigentümers errechnet sich aus dem Nettoeinkommen zuzüglich Abschreibungen und anderen nicht zahlungswirksamen Posten abzüglich der durchschnittlichen jährlichen Investitionsausgaben für Sachanlagen, Anlagen und Ausrüstung, die zur langfristigen Aufrechterhaltung der Wettbewerbsposition und des Volumens erforderlich sind. (Wenn ein Unternehmen zusätzliches Betriebskapital benötigt, um seine Wettbewerbsposition und sein Volumen aufrechtzuerhalten, sollte dessen Erhöhung ebenfalls in die Investitionsausgaben einbezogen werden).

Der Eigentümergewinn gilt als die konservativste Methode zur Schätzung des Cashflows.

Gewinn des Eigentümers = Nettoeinkommen + Abschreibungen und Amortisationen + andere nicht zahlungswirksame Transaktionen – Investitionsausgaben (+/- zusätzliches Betriebskapital)

Im Wesentlichen ist der freie Cashflow das Geld, das völlig schmerzlos aus einem Unternehmen abgezogen werden kann, ohne befürchten zu müssen, dass es seine Marktposition verliert.

Wenn wir alle drei Parameter von Lukoil in den letzten 4 Jahren vergleichen, wird ihre Dynamik wie folgt aussehen. Wie aus der Grafik ersichtlich ist, sinken alle drei Indikatoren.

Der Cashflow ist das Geld, das nach allen notwendigen Ausgaben im Unternehmen verbleibt. Ihre Analyse ermöglicht es uns zu verstehen, wie viel das Unternehmen tatsächlich verdient und wie viel Bargeld es tatsächlich zur freien Verfügung hat. DP kann sowohl positiv als auch negativ sein, wenn das Unternehmen mehr ausgibt als es einnimmt (z. B. wenn es ein umfangreiches Investitionsprogramm hat). Ein negativer DP weist jedoch nicht unbedingt auf eine schlechte Situation hin. Die derzeitigen großen Investitionsausgaben können in Zukunft zu einem um ein Vielfaches höheren Gewinn führen. Ein positiver DP zeigt die Rentabilität des Unternehmens und seine Investitionsattraktivität an.

Lassen Sie uns die Arten der Cashflows eines Unternehmens analysieren: die wirtschaftliche Bedeutung der Indikatoren – Netto-Cashflow (NCF) und Free Cashflow, ihre Konstruktionsformel und praktische Berechnungsbeispiele.

Netto-Cashflow. Ökonomischer Sinn

Netto-Cashflow (EnglischNetzKassefließen,NetzWertNCF, Barwert) – ist ein wichtiger Indikator der Investitionsanalyse und zeigt die Differenz zwischen positivem und negativem Cashflow für einen ausgewählten Zeitraum. Dieser Indikator bestimmt die Finanzlage des Unternehmens und die Fähigkeit des Unternehmens, seinen Wert und seine Investitionsattraktivität zu steigern. Der Netto-Cashflow ist die Summe des Cashflows aus der Betriebs-, Finanzierungs- und Investitionstätigkeit eines Unternehmens.

Verbraucher des Netto-Cashflow-Indikators

Der Netto-Cashflow wird von Investoren, Eigentümern und Kreditgebern verwendet, um die Wirksamkeit einer Investition in ein Investitionsprojekt/Unternehmen zu bewerten. Der Wert des Netto-Cashflow-Indikators wird zur Beurteilung des Wertes eines Unternehmens oder Investitionsprojekts verwendet. Da Investitionsprojekte einen langen Umsetzungszeitraum haben können, führen alle zukünftigen Cashflows zum aktuellen Wert (abgezinst), wodurch sich der NPV-Indikator ergibt ( NetzGegenwärtigWert). Wenn das Projekt kurzfristig ist, kann die Diskontierung bei der Berechnung der Projektkosten auf Basis der Cashflows vernachlässigt werden.

Schätzung der NCF-Indikatorwerte

Je höher der Netto-Cashflow-Wert, desto attraktiver für Investitionen ist das Projekt in den Augen des Investors und Kreditgebers.

Formel zur Berechnung des Netto-Cashflows

Betrachten wir zwei Formeln zur Berechnung des Netto-Cashflows. Der Netto-Cashflow wird also als Summe aller Cashflows und -abflüsse des Unternehmens berechnet. Und die allgemeine Formel kann wie folgt dargestellt werden:

NCF – Netto-Cashflow;

C.I. (Kasse Zufluss) – eingehender Cashflow, der ein positives Vorzeichen hat;

CO (Mittelabfluss) – ausgehender Cashflow mit negativem Vorzeichen;

n – Anzahl der Perioden zur Bewertung der Cashflows.

Lassen Sie uns den Netto-Cashflow nach Art der Tätigkeit des Unternehmens genauer beschreiben. Als Ergebnis sieht die Formel wie folgt aus:

Wo:

NCF – Netto-Cashflow;

CFO – Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit;

CFF – Cashflow aus Finanzierungstätigkeit;

Beispielberechnung des Netto-Cashflows

Schauen wir uns ein praktisches Beispiel für die Berechnung des Netto-Cashflows an. Die folgende Abbildung zeigt die Methode zur Generierung von Cashflows aus Betriebs-, Finanzierungs- und Investitionstätigkeit.

Arten von Cashflows eines Unternehmens

Alle Cashflows eines Unternehmens, die den Netto-Cashflow bilden, können in mehrere Gruppen eingeteilt werden. Je nach Verwendungszweck unterscheidet der Gutachter also folgende Arten von Cashflows eines Unternehmens:

• FCFF ist der freie Cashflow des Unternehmens (Vermögenswerte). Wird in Bewertungsmodellen für Investoren und Kreditgeber verwendet;
• FCFE – freier Cashflow aus Kapital. Wird in Modellen zur Bewertung des Wertes durch Aktionäre und Eigentümer des Unternehmens verwendet.

Freier Cashflow des Unternehmens und Kapital FCFF, FCFE

A. Damodaran unterscheidet zwei Arten von freien Cashflows eines Unternehmens:

• Freier Cashflow des Unternehmens (FreiKasseFließenZuFirma,FCFFFCF) ist der Cashflow eines Unternehmens aus seiner betrieblichen Tätigkeit, ohne Investitionen in das Anlagekapital. Der freie Cashflow eines Unternehmens wird oft einfach als freier Cashflow bezeichnet, d. h. FCF = FCFF. Diese Art von Cashflow zeigt, wie viel Bargeld dem Unternehmen nach der Investition in Kapitalvermögen übrig bleibt. Dieser Fluss wird durch die Vermögenswerte des Unternehmens erzeugt und wird daher in der Praxis als freier Cashflow aus Vermögenswerten bezeichnet. FCFF wird von den Investoren des Unternehmens genutzt.
• Freier Cashflow zum Eigenkapital (FreiKasseFließenZuEigenkapital,FCFE) ist der Cashflow eines Unternehmens ausschließlich aus dem Eigenkapital des Unternehmens. Dieser Cashflow wird in der Regel von den Aktionären des Unternehmens genutzt.

Der Free Cash Flow (FCFF) eines Unternehmens wird zur Beurteilung des Unternehmenswerts verwendet, während der Free Cash Flow to Equity (FCFE) zur Beurteilung des Shareholder Value verwendet wird. Der Hauptunterschied besteht darin, dass FCFF alle Cashflows aus Eigenkapital und Fremdkapital bewertet, während FCFE nur Cashflows aus Eigenkapital bewertet.

Die Formel zur Berechnung des Free Cashflows eines Unternehmens (FCFF)

EBIT ( Ergebnis vor Zinsen und Steuern) – Gewinn vor Steuern und Zinsen;

СNWC ( Veränderung des Nettoumlaufvermögens) – Veränderung des Betriebskapitals, Geld, das für den Erwerb neuer Vermögenswerte ausgegeben wird;

Hauptstadt Ausgaben) .

J. English (2001) schlägt eine Variation der Formel für den freien Cashflow eines Unternehmens vor, die wie folgt lautet:

FINANZVORSTAND ( CAscheFluss aus dem Betrieb)– Cashflow aus der betrieblichen Tätigkeit des Unternehmens;

Zinsen teuer – Zinsaufwendungen;

Steuer – Zinssatz der Einkommensteuer;

CFI – Cashflow aus Investitionstätigkeit.

Formel zur Berechnung des freien Cashflows aus Kapital (FCFE)

Die Formel zur Schätzung des freien Cashflows des Kapitals lautet wie folgt:

NI ( Netz Einkommen) – Nettogewinn des Unternehmens;

DA – Abschreibung materieller und immaterieller Vermögenswerte;

∆WCR – Nettokapitalkosten, auch Capex genannt ( Hauptstadt Ausgaben);

Investition – die Höhe der getätigten Investitionen;

Die Nettokreditaufnahme ist die Differenz zwischen zurückgezahlten und erhaltenen Krediten.

Die Verwendung von Cashflows in verschiedenen Methoden zur Bewertung eines Investitionsvorhabens

Cashflows werden in der Investitionsanalyse verwendet, um verschiedene Projektleistungsindikatoren zu bewerten. Betrachten wir die drei wichtigsten Methodengruppen, die auf jeder Art von Cashflow (CF) basieren:

• Statistische Methoden zur Bewertung von Investitionsvorhaben
  • Amortisationszeit des Investitionsprojekts (PP,RückzahlungZeitraum)
  • Rentabilität eines Investitionsprojekts (ARR, Accounting Rate of Return)
  • Aktueller Wert ( N.V.NetzWert)
• Dynamische Methoden zur Bewertung von Investitionsprojekten
  • Barwert (KapitalwertNetzGegenwärtigWert)
  • Interner Zinsfuß ( IRR, Interner Zinsfuß)
  • Rentabilitätsindex (PI, Rentabilitätsindex)
  • Entspricht einer Rente (NUS, Net Uniform Series)
  • Nettorendite ( NRR, Nettorendite)
  • Zukünftiger Nettowert ( NFV,NetzZukunftWert)
  • Vergünstigte Amortisationszeit (DPPErmäßigtAmortisationszeit)
• Methoden, die Diskontierung und Reinvestition berücksichtigen
  • Modifizierte Nettorendite ( MNPV, modifizierte Nettorendite)
  • Modifizierte Rendite ( MIRR, modifizierte interne Rendite)
  • Modifizierter Nettobarwert ( MNPV,GeändertGegenwärtigWert)

Alle diese Modelle zur Bewertung der Projektleistung basieren auf Cashflows, auf deren Grundlage Rückschlüsse auf den Grad der Projektwirksamkeit gezogen werden. Typischerweise verwenden Anleger die freien Cashflows (Vermögenswerte) des Unternehmens, um diese Kennzahlen zu bewerten. Durch die Einbeziehung der Free Cashflows aus dem Eigenkapital in die Berechnungsformeln können wir uns auf die Beurteilung der Attraktivität des Projekts/Unternehmens für Aktionäre konzentrieren.

Zusammenfassung

In diesem Artikel haben wir die wirtschaftliche Bedeutung des Netto-Cashflows (NCF) untersucht und gezeigt, dass dieser Indikator es uns ermöglicht, den Grad der Investitionsattraktivität des Projekts zu beurteilen. Wir haben verschiedene Ansätze zur Berechnung des freien Cashflows untersucht, die es uns ermöglichen, uns auf die Bewertung sowohl für Investoren als auch für Aktionäre des Unternehmens zu konzentrieren. Erhöhen Sie die Genauigkeit der Bewertung von Investitionsprojekten, Ivan Zhdanov war dabei.

Der Cashflow zum Eigenkapital wird durch das Eigenkapital eines Unternehmens generiert. Gleichzeitig wird die tatsächliche Höhe des Eigenkapitals im Abschnitt III „Eigenkapital und Rücklagen“ der Unternehmensbilanz dargestellt. Daher können Sie durch die Abzinsung des Cashflows für das Eigenkapital den Wert eines Unternehmens im Hinblick auf das Eigenkapital schätzen.

Die tatsächlichen Cashflows des Unternehmens spiegeln sich in der jährlichen Cashflow-Rechnung wider. Um ein Unternehmen zu bewerten, ist es jedoch notwendig, die erwarteten zukünftigen Cashflows für jedes Jahr des Prognosezeitraums zu berechnen. Zu diesem Zweck kann es verwendet werden, basierend auf der Prognose der Cashflows für die Betriebs-, Investitions- und Finanzaktivitäten des zu bewertenden Unternehmens gemäß der Logik der „Cashflow-Rechnung“. Die direkte Methode zur Berechnung von Cashflows wird in größerem Umfang in der Fundamentalanalyse eingesetzt; häufig kommt sie bei der Unternehmensbewertung zum Einsatz.

Cashflow zum Eigenkapital, berechnet nach der indirekten Methode, = + für den Zeitraum aufgelaufene Abschreibungskosten + Anstieg der langfristigen Schulden für den Zeitraum - Anstieg des eigenen Betriebskapitals für den Zeitraum - Kapitalinvestitionen für den Zeitraum - Rückgang der langfristigen Schulden für den Zeitraum .

Der Nettogewinn als Saldo aus Einnahmen und Ausgaben des bewerteten Unternehmens spiegelt annähernd den Cashflow aus der Hauptbetriebstätigkeit des Unternehmens wider. Abschreibungen als nicht zahlungswirksamer Kostenbestandteil im Rahmen der Cashflow-Berechnung werden dem Gewinn zugerechnet, da mit ihrer Entstehung kein Mittelabfluss einhergeht.

Die Erhöhung des eigenen Betriebskapitals ist für den Ausbau der Kernaktivitäten, den Erwerb von Umlaufvermögen des Unternehmens (Rohstoffe, Materialien etc.) notwendig und erfordert einen Mittelabfluss. Unter der Erhöhung des eigenen Betriebskapitals versteht man eine Erhöhung derjenigen seiner Elemente, in denen das eigene Betriebskapital und die zu seiner Wiederauffüllung bestimmten Mittel verbunden sind.

Bei der Berechnung des Cashflows zum Eigenkapital werden auch Mittelzu- und -abflüsse aus der Finanzierungs- und Investitionstätigkeit berücksichtigt:

• Hinzu kommt ein Anstieg der langfristigen Schulden, was zu einem Zufluss von Bargeld führt.
• Abzugsfähig sind Reduzierungen langfristiger Schulden und Investitionsausgaben, die zu Mittelabflüssen führen.

Gleichzeitig wird die Bewegung kurzfristiger Schulden in der oben genannten Methodik zur Bestimmung des Cashflows nicht berücksichtigt, da davon ausgegangen wird, dass ihr Umsatz mit dem Umsatz der Unternehmensmittel übereinstimmt, der innerhalb des Zeitraums (Jahres) stattgefunden hat. unter Berücksichtigung.