Անվճար դրամական հոսքը ընկերության իրական շահույթն է: Առանց պարտքի դրամական հոսքեր. ինչպե՞ս հաշվարկել: Դրամական միջոցների հոսքերի օգտագործում սեփական կապիտալի համար

Առանց պարտքի դրամական հոսքեր ( դրամական հոսքեր ներդրված կապիտալի համար) գոյանում է ձեռնարկության մեջ ներդրված ամբողջ ձեռնարկության կապիտալից: Առանց պարտքի դրամական միջոցների հոսքը չի արտացոլում ներդրումային գործընթացի ֆինանսավորման համար օգտագործվող փոխառու միջոցների պլանավորված շարժը և արժեքը: Ամբողջ ներդրված կապիտալը՝ և՛ սեփական կապիտալը, և՛ պարտքը, պայմանականորեն ընդունվում են որպես սեփական կապիտալ՝ անկախ կապիտալի փաստացի կառուցվածքից:

Այս դեպքում ներդրված կապիտալի փաստացի չափը կարող է որոշվել ձեռնարկության հաշվեկշռի III «Կապիտալ և պահուստներ» և IV «Երկարաժամկետ պարտավորություններ» բաժնի հանրագումարով: Հետևաբար, առանց պարտքի դրամական հոսքերի զեղչումը թույլ է տալիս գնահատել բիզնեսում ներդրված ամբողջ կապիտալի արժեքը: Հետևաբար, ձեռնարկության շուկայական արժեքը (նրա սեփական կապիտալի արժեքը) գնահատելու համար անհրաժեշտ է հանել ձեռնարկության երկարաժամկետ պարտքը դրամական միջոցների հոսքերի ընթացիկ արժեքից:

Առանց պարտքի կանխիկ հոսք,հաշվարկված՝ օգտագործելով , = + ժամանակաշրջանի համար հաշվեգրված ամորտիզացիոն վճարներ – ժամանակաշրջանի սեփական շրջանառու միջոցների ավելացում – տվյալ ժամանակաշրջանի կապիտալ ներդրումներ:

Կարևոր. Առանց պարտքի դրամական հոսքերը հիմնավորելիս զուտ շահույթը հաշվարկվում է առանց փոխառու միջոցների օգտագործման տոկոսները հաշվի առնելու: Ինչպես առանց պարտքի դրամական հոսքերի հաշվարկի ժամանակ, երկարաժամկետ պարտքի փոփոխությունները հաշվի չեն առնվում՝ ի տարբերություն հաշվարկի. . Սա բացատրվում է նրանով, որ առանց պարտքի դրամական հոսքերը ձևավորվում են բիզնեսում ներդրված ողջ կապիտալով՝ և՛ սեփական, և՛ փոխառված:

Արժեզրկման ծախսերը ավելացվում են շահույթին որպես ծախսերի անկանխիկ տարր, որի ընդգրկումը ձեռնարկության ծախսերի կազմում կապված չէ դրամական միջոցների արտահոսքի հետ: Առանց պարտքի դրամական հոսքերը հաշվարկելիս հանվում են նաև կապիտալ ներդրումները, որոնց իրականացումը կապված է դրամական միջոցների արտահոսքի հետ:

Սեփական շրջանառու միջոցների ավելացումը անհրաժեշտ է հիմնական գործունեության ընդլայնման, ձեռնարկության ընթացիկ ակտիվների (հումք, նյութեր և այլն) ձեռքբերման համար և պահանջում է միջոցների արտահոսք: Սեփական շրջանառու միջոցների ավելացումը հասկացվում է որպես դրա այն տարրերի ավելացում, որոնցում կապված են սեփական շրջանառու միջոցները և դրանց համալրմանն ուղղված միջոցները:

Ե՞րբ է օգտագործվում առանց պարտքի դրամական հոսքերը բիզնեսի գնահատման ժամանակ: Իրենց գործունեությունը ֆինանսավորող ընկերությունների բիզնեսը գնահատելիս՝ օգտագործելով փոխառու ֆինանսավորման աղբյուրներ: Ինչպե՞ս որոշել սա: Գնահատման օրվա դրությամբ հաշվեկշռում պետք է լրացվի «Երկարաժամկետ պարտավորություններ» բաժինը: Այս դեպքում երկարաժամկետ պարտավորությունների գումարը պետք է նշանակալի լինի, օրինակ, հավասար լինի սեփական կապիտալի մեծությանը («Կապիտալ և պահուստներ» III բաժնի արդյունքը):

Եկամուտի մոտեցումը համարվում է առավել ընդունելի ներդրումային շարժառիթների տեսանկյունից, քանի որ ձեռնարկության արժեքը չի ընկալվում որպես ակտիվների (շենքեր, շինություններ, մեքենաներ, սարքավորումներ, ոչ նյութական ակտիվներ և այլն) արժեք: բայց որպես ապագա եկամուտների հոսքի գնահատում։ Եկամուտը կարող է լինել ձեռնարկության շահույթ, եկամուտ, վճարված կամ հնարավոր շահաբաժիններ, դրամական հոսքեր: Եկեք ավելի մանրամասն նայենք եկամտի մոտեցման մեթոդներից յուրաքանչյուրին:

Բիզնեսի շուկայական գնահատումը մեծապես կախված է նրա հեռանկարներից: Բիզնեսի շուկայական արժեքը որոշելիս հաշվի է առնվում նրա կապիտալի միայն այն մասը, որը կարող է ապագայում այս կամ այն ձևով եկամուտ բերել: Միևնույն ժամանակ, շատ կարևոր է, թե կոնկրետ երբ սեփականատերը կստանա այդ եկամուտը և ինչ ռիսկ է դա պարունակում։ Այս բոլոր գործոնները, որոնք ազդում են բիզնեսի գնահատման վրա, կարելի է հաշվի առնել զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդ(DDP մեթոդ):

Դրամական հոսքեր- ձեռնարկության գործունեությունից կանխիկ դրամի ակնկալվող պարբերական մուտքերի շարք, այլ ոչ թե ամբողջ գումարի միանվագ ստացում:

DCF մեթոդով բիզնեսի արժեքը որոշելը հիմնված է այն ենթադրության վրա, որ պոտենցիալ ներդրողը չի վճարի տվյալ բիզնեսի համար այս բիզնեսից ապագա եկամտի ներկա արժեքից ավելի մեծ գումար: Նմանապես, սեփականատերը չի վաճառի իր բիզնեսը կանխատեսվող ապագա շահույթի ներկա արժեքից ցածր գնով: Իրենց փոխգործակցության արդյունքում կողմերը համաձայնության կգան ապագա եկամտի ներկա արժեքին հավասար շուկայական գնի շուրջ։

Զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդ- գույքի արժեքը որոշելը` ամփոփելով դրանից ակնկալվող եկամտի հոսքերի ընթացիկ արժեքները: Հաշվարկները կատարվում են ըստ բանաձևի

որտեղ է ընթացիկ արժեքը; - կանխատեսվող ժամանակաշրջանի հաջորդ տարվա դրամական հոսքերը. - վերադարձի գինը (ձեռնարկության գույքի արժեքի հաշվարկը հետկանխատեսված ժամանակահատվածում). r – զեղչի դրույքաչափ; n – կանխատեսվող ժամանակաշրջանի տարիների ընդհանուր թիվը:

DCF մեթոդով ձեռնարկության գնահատման հիմնական փուլերը.

1. Դրամական հոսքերի մոդելի ընտրություն:

2. Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի տեւողության որոշումը.

3. Հետադարձ վերլուծություն և կանխատեսում (ծախսեր, ներդրումներ, համախառն վաճառքից եկամուտ):

4. Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի յուրաքանչյուր տարվա դրամական հոսքերի հաշվարկ:

5. Զեղչի դրույքաչափի որոշում.

6. Արժեքի հաշվարկը հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում.

7. Ապագա դրամական հոսքերի ընթացիկ արժեքների և արժեքի հաշվարկը հետկանխատեսված ժամանակահատվածում:

8. Վերջնական փոփոխություններ կատարելը.

Եկեք նայենք յուրաքանչյուր փուլին ավելի մանրամասն:

1. Դրամական հոսքերի մոդելի ընտրություն:Բիզնեսը գնահատելիս օգտագործվում է դրամական հոսքերի երկու մոդելներից մեկը՝ դրամական միջոցների հոսքեր սեփական կապիտալը(զուտ ազատ դրամական հոսքեր) կամ դրամական հոսքեր համար ընդհանուր ներդրված կապիտալը(առանց պարտքի դրամական հոսքեր):

Հիմնվելով սեփական կապիտալի դրամական հոսքերի վրա՝ որոշվում է ընկերության սեփական կապիտալի շուկայական արժեքը: Բաժնետիրական կապիտալի շուկայական արժեքը վերացական հասկացություն չէ. բաժնետիրական ընկերությունների համար դա սովորական և արտոնյալ բաժնետոմսերի շուկայական արժեքն է (եթե վերջիններս թողարկվել են), սահմանափակ (լրացուցիչ) պատասխանատվությամբ ընկերությունների և արտադրական կոոպերատիվների համար` շուկայական արժեքն է: հիմնադիրների բաժնետոմսերը և բաժնետոմսերը.

Հաշվարկը, որը հիմնված է ներդրված կապիտալի դրամական հոսքերի վրա (սեփական կապիտալի և երկարաժամկետ պարտքի ընդհանուր արժեքը), թույլ է տալիս որոշել ընկերության սեփական կապիտալի և երկարաժամկետ պարտքի ընդհանուր շուկայական արժեքը:

Աղյուսակում 7-ը և 8-ը ցույց են տալիս համապատասխանաբար սեփական կապիտալի և ընդհանուր ներդրված կապիտալի համար դրամական հոսքերի հաշվարկման ալգորիթմը:

Աղյուսակ 7

Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկ սեփական կապիտալի համար

Աղյուսակ 8

Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկ ամբողջ ներդրված կապիտալի համար

Երկու մոդելներում էլ դրամական միջոցների հոսքը կարող է հաշվարկվել ինչպես անվանական (ընթացիկ գներով), այնպես էլ իրական (հաշվի առնելով գնաճի գործոնը):

2. Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի տեւողության որոշումը.Ապագա եկամուտների կանխատեսումը սկսվում է կանխատեսման հորիզոնը և եկամտի տեսակը որոշելով, որը կօգտագործվի հետագա հաշվարկներում: Կանխատեսվող ժամանակահատվածի տևողությունը որոշվում է՝ հաշվի առնելով առաջիկա տարիներին ձեռնարկության զարգացման (լուծարման) կառավարման պլանները, ծախսերի ցուցանիշների դինամիկան (եկամուտ, ծախս, շահույթ), պահանջարկի միտումները, արտադրության ծավալները և վաճառքը: Կանխատեսումների բարդության պատճառով ռուսական ձեռնարկությունները գնահատելիս կանխատեսման ժամկետը սովորաբար սահմանվում է երեք տարի:

Եթե ձեռնարկության գոյության դադարեցման համար օբյեկտիվ պատճառներ չկան, ապա ենթադրվում է, որ այն կարող է գոյություն ունենալ անժամկետ: Հնարավոր չէ ավելի ճշգրիտ կանխատեսել եկամուտը մի քանի տասնամյակ կամ ավելի, նույնիսկ կայուն տնտեսության պայմաններում, ուստի ձեռնարկության հետագա գոյության ժամանակահատվածը բաժանվում է երկու մասի.

– կանխատեսման ժամանակաշրջան, երբ գնահատողը ճշգրիտ կանխատեսում է դրամական միջոցների հոսքերի դինամիկան.

- հետկանխատեսված ժամանակահատվածը, երբ հաշվի է առնվում ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքերի միջին աճի տեմպերը նրա կյանքի ողջ մնացած ժամանակահատվածի համար:

3. Հետադարձ վերլուծություն և կանխատեսում.Դրամական միջոցների հոսքերի արժեքները ճիշտ հաշվարկելու համար պահանջվում է ծախսերի, ներդրումների և համախառն վաճառքից հասույթի վերլուծություն:

Համախառն եկամուտը կանխատեսելիս հաշվի են առնվում հետևյալը՝ արտադրանքի տեսականին, արտադրության ծավալը և գները, արտադրանքի պահանջարկը, արտադրական կարողությունները, երկրի և ամբողջ արդյունաբերության տնտեսական իրավիճակը, մրցակցությունը, ինչպես նաև ձեռնարկության ղեկավարության պլանները:

Ծախսերը և ներդրումները կանխատեսելիս գնահատողը պետք է.

– հաշվի առնել հետընթաց փոխկախվածությունները և միտումները.

– ուսումնասիրել ծախսերի կառուցվածքը (հատկապես հաստատուն և փոփոխական ծախսերի հարաբերակցությունը).

– գնահատել գնաճային սպասումները ծախսերի յուրաքանչյուր կատեգորիայի համար.

– որոշել ամորտիզացիոն վճարները՝ հիմնվելով ակտիվների ընթացիկ առկայության և դրանց հետագա աճի և օտարման վրա.

- կանխատեսել և հիմնավորել ներդրումների անհրաժեշտությունը.

– վերլուծել ներդրումների ֆինանսավորման աղբյուրները և այլն։

Ընթացիկ ծախսերի անընդհատ «մատը զարկերակի վրա պահելու» ունակությունը թույլ է տալիս կարգավորել ապրանքների տեսականին հօգուտ առավել մրցունակ դիրքերի, կառուցել ընկերության համար ողջամիտ գնային քաղաքականություն և իրատեսորեն գնահատել առանձին կառուցվածքային ստորաբաժանումները՝ ըստ դրանց: ներդրում և արդյունավետություն:

Ծախսերը կարելի է դասակարգել ըստ մի քանի չափանիշների.

· ըստ կազմի՝ պլանավորված, կանխատեսված կամ փաստացի.

· արտադրության ծավալի հետ կապված՝ փոփոխական, հաստատուն, պայմանականորեն հաստատուն;

· Արժեքին վերագրելու եղանակը՝ ուղղակի, անուղղակի;

· Կառավարման գործառույթներ՝ արտադրական, կոմերցիոն, վարչական։

Բիզնեսի գնահատման համար կարևոր է ծախսերի երկու դասակարգում.

1) ծախսերը բաժանելով հաստատուններ և փոփոխականներ, այսինքն՝ կախված դրանց փոփոխություններից, երբ փոխվում են արտադրության ծավալները։ Ֆիքսված ծախսերը կախված չեն արտադրության ծավալների փոփոխություններից (օրինակ՝ վարչական և կառավարման ծախսեր, մաշվածության վճարներ, վաճառքի ծախսեր հանած միջնորդավճարներ, վարձավճար, գույքահարկ և այլն): Փոփոխական ծախսերը (հումք, հիմնական արտադրական անձնակազմի աշխատավարձեր, արտադրության կարիքների համար վառելիքի և էներգիայի սպառում) սովորաբար համարվում են արտադրության ծավալների փոփոխությանը համաչափ: Ծախսերի դասակարգումը ֆիքսված և փոփոխականի օգտագործվում է, առաջին հերթին, ընդմիջման վերլուծություն իրականացնելիս, ինչպես նաև արտադրանքի կառուցվածքը օպտիմալացնելու համար.

2) ծախսերի բաշխում ուղղակի և անուղղակի:Այն օգտագործվում է որոշակի տեսակի արտադրանքի ծախսերը վերագրելու համար: Ուղղակի և անուղղակի ծախսերի հստակ և միատեսակ բաժանումը հատկապես կարևոր է բոլոր գերատեսչությունների կողմից հետևողական հաշվետվությունները պահպանելու համար:

4. Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի յուրաքանչյուր տարվա դրամական հոսքերի հաշվարկ:Դրամական միջոցների հոսքը հաշվարկելու երկու հիմնական եղանակ կա. անուղղակի և ուղղակի. Անուղղակի մեթոդը վերլուծում է դրամական հոսքերը ըստ գործունեության ոլորտի, հստակ ցույց է տալիս շահույթի օգտագործումը և առկա միջոցների ներդրումը, իսկ ուղղակի մեթոդը հիմնված է դրամական հոսքերի վերլուծության վրա՝ ըստ եկամտի և ծախսերի հոդվածների, այսինքն՝ հաշվապահական հաշվառման: .

5. Զեղչի դրույքաչափի որոշում.Եկամուտի մոտեցմամբ ընկերության արժեքը հաշվարկելիս հաշվարկների կարևորագույն բաղադրիչը զեղչման դրույքաչափի չափի որոշման գործընթացն է:

Եթե ձեռնարկության կողմից զեղչման դրույքաչափը դիտարկենք որպես անկախ իրավաբանական անձ, ինչպես սեփականատերերից (բաժնետերերից), այնպես էլ պարտատերերից, ապա այն կարող է սահմանվել որպես ձեռնարկության կողմից տարբեր աղբյուրներից կապիտալ ներգրավելու ծախս: Զեղչման տոկոսադրույքը կամ կապիտալի արժեքը պետք է հաշվարկվի երեք գործոն հաշվի առնելով.

1) ներգրավված կապիտալի տարբեր աղբյուրների բազմաթիվ ձեռնարկությունների առկայությունը, որոնք պահանջում են փոխհատուցման տարբեր մակարդակներ.

2) ներդրողների կողմից փողի ժամանակային արժեքը հաշվի առնելու անհրաժեշտությունը.

3) ռիսկի գործոն.

Կախված դրամական միջոցների հոսքերի ընտրված մոդելից, օգտագործվում են զեղչման տոկոսադրույքի որոշման տարբեր մեթոդներ: Զեղչային դրույքաչափերի որոշման մեթոդները ներկայացված են դասախոսություններ 7.

Զեղչերի դրույքաչափերը որոշելուց հետո հաշվարկվում է ձեռնարկության արժեքը հետկանխատեսվող ժամանակաշրջանում, որոշվում է հետկանխատեսված ժամանակաշրջանում ապագա դրամական հոսքերի ներկա արժեքը և կատարվում են վերջնական ճշգրտումներ:

6. Արժեքի հաշվարկը հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում.Ձեռնարկության արդյունավետ կառավարման դեպքում նրա կյանքի տեւողությունը հակված է անսահմանության: Մի քանի տասնամյակ առաջ կանխատեսելն անհիմն է, քանի որ որքան երկար է կանխատեսման ժամկետը, այնքան ցածր է կանխատեսման ճշգրտությունը։ Հաշվի առնելու համար այն եկամուտը, որը բիզնեսը կարող է առաջացնել կանխատեսման ժամանակաշրջանից դուրս, որոշվում է վերադարձի արժեքը:

Վերադարձը հետևյալն է.

- կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում գույքի (ձեռնարկության) հնարավոր վերավաճառքից եկամուտ.

- գույքի արժեքը կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում, որն արտացոլում է հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում ակնկալվող եկամուտների չափը:

Կախված հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում բիզնեսի զարգացման հեռանկարներից՝ ընտրվում է աղյուսակում ներկայացվածներից մեկը։ Կանխատեսման ժամանակաշրջանի վերջում դրա արժեքը հաշվարկելու 9 եղանակ.

Աղյուսակ 9

Ձեռնարկության արժեքի հաշվարկման մեթոդներ

կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում (վերադարձ)

Անուն	Օգտագործման պայմանները
Հաշվարկի մեթոդ ըստ լուծարային արժեքի	Այն օգտագործվում է, եթե ակնկալվում է, որ ընկերությունը կսնանկանա հետկանխատեսված ժամանակահատվածում՝ առկա ակտիվների հետագա վաճառքով: Լուծարային արժեքը հաշվարկելիս անհրաժեշտ է հաշվի առնել լուծարման հետ կապված ծախսերը և հրատապ զեղչը (հրատապ լուծարման համար): Այս մեթոդը կիրառելի չէ գործառնական շահույթ ապահովող ձեռնարկությունը գնահատելու համար, որը գտնվում է աճի փուլում:
Հաշվարկի մեթոդ ըստ արժեքի զուտ ակտիվներ	Հաշվարկի տեխնիկան նման է լուծարման արժեքի հաշվարկին, բայց հաշվի չի առնում լուծարման ծախսերը և ընկերության ակտիվների հրատապ վաճառքի զեղչը: Այս մեթոդը կարող է կիրառվել կայուն բիզնեսի համար, որի հիմնական բնութագիրը զգալի նյութական ակտիվներն են (կապիտալ ինտենսիվ արտադրություն), կամ եթե կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում ակնկալվում է ձեռնարկության ակտիվների վաճառք շուկայական արժեքով։
Մեթոդ ենթադրվում է վաճառք	Այն բաղկացած է դրամական հոսքերի վերահաշվարկից դեպի արժեքային ցուցանիշներ՝ օգտագործելով համադրելի ընկերությունների վաճառքի հետընթաց տվյալների վերլուծությունից ստացված հատուկ գործակիցները: Մեթոդը կիրառելի է, եթե նմանատիպ ձեռնարկությունները հաճախ գնվում և վաճառվում են, և դրանց արժեքի միտումը կարող է արդարացվել: Քանի որ ռուսական շուկայում ընկերությունների վաճառքի պրակտիկան չափազանց սակավ է, վերջնական արժեքը որոշելու համար այս մեթոդի կիրառումը շատ խնդրահարույց է:

Սեղանի վերջը. 9

Կանխատեսման ժամանակաշրջանի վերջում ձեռնարկության արժեքը որոշելու հիմնական միջոցը Գորդոնի մոդելի օգտագործումն է:

Գորդոնի մոդելը– բիզնեսի արժեքի որոշում՝ առաջին հետկանխատեսվող տարվա եկամուտը կապիտալիզացնելու միջոցով կապիտալիզացիայի դրույքաչափով, որը հաշվի է առնում դրամական միջոցների հոսքի երկարաժամկետ աճի տեմպերը: Գորդոնի մոդելի համաձայն վերջնական արժեքի հաշվարկն իրականացվում է բանաձևով

, (15)

որտեղ է ակնկալվող (ապագա) արժեքը հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում. - հետկանխատեսված (մնացորդային) ժամանակաշրջանի եկամտի դրամական հոսքեր. r – զեղչի դրույքաչափ; է – դրամական միջոցների հոսքերի երկարաժամկետ (պայմանականորեն հաստատուն) աճի տեմպերը մնացորդային ժամանակաշրջանում.

Գորդոնի մոդելի օգտագործման պայմանները.

· եկամուտների աճի տեմպերը պետք է լինեն կայուն.

· եկամուտների աճի տեմպերը չեն կարող ավելի մեծ լինել, քան զեղչման դրույքաչափը.

· Հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում կապիտալ ներդրումները պետք է հավասար լինեն ամորտիզացիոն ծախսերին (այն դեպքում, երբ դրամական միջոցների հոսքերը գործում են որպես եկամուտ).

· Եկամուտների աճի տեմպերը չափավոր են (չեն գերազանցում 2-3%), քանի որ աճի բարձր տեմպերն անհնար են առանց լրացուցիչ կապիտալ ներդրումների, որոնք այս մոդելը հաշվի չի առնում:

Այսպիսով, կարելի է ասել, որ արժեքի որոշումը հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում հիմնված է այն նախադրյալի վրա, որ բիզնեսը կարող է եկամուտ ստեղծել կանխատեսվող ժամանակաշրջանի ավարտից հետո: Ենթադրվում է, որ կանխատեսվող ժամանակաշրջանի ավարտից հետո բիզնեսի եկամուտը կկայունանա, իսկ մնացած ժամանակահատվածում կլինեն կայուն երկարաժամկետ աճի տեմպեր կամ անվերջ միատեսակ եկամուտ։

7. Ապագա դրամական հոսքերի ընթացիկ արժեքների և արժեքի հաշվարկը հետկանխատեսված ժամանակահատվածում:Ընթացիկ (զեղչված, ներկա) արժեքը ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքերի և վերադարձի արժեքն է, որը զեղչված է որոշակի զեղչման դրույքաչափով մինչև գնահատման ամսաթիվը:

Ընթացիկ արժեքի PV-ի հաշվարկն իրականացվում է ժամանակաշրջանին համապատասխան դրամական հոսքերի CF-ը բազմապատկելով միավոր DF-ի ընթացիկ արժեքի գործակցով՝ հաշվի առնելով ընտրված զեղչային դրույքը r: Հաշվարկները կատարվում են ըստ բանաձևի

. (16)

Այս բանաձևը զեղչում է դրամական միջոցների հոսքերը, կարծես դրանք ստացվել են տարվա վերջում: Այնուամենայնիվ, եթե արտադրության սեզոնայնության և այլ գործոնների պատճառով դրամական միջոցների հոսքերը տարվա վերջում կենտրոնացված չեն, ապա խորհուրդ է տրվում, որ կանխատեսվող ժամանակաշրջանի դրամական հոսքերի ներկա արժեքի գործակիցը որոշվի տարվա կեսին.

. (17)

Այնուհետև, ամփոփելով կանխատեսվող ժամանակաշրջանի դրամական միջոցների հոսքերի ընթացիկ արժեքները, որոշվում է ձեռնարկության (բիզնեսի) արժեքը կանխատեսվող ժամանակահատվածում:

Ձեռնարկության ընթացիկ արժեքը մնացորդային ժամանակաշրջանում որոշվում է զեղչման մեթոդով՝ օգտագործելով ընթացիկ արժեքի գործակիցը, որը հաշվարկվում է բանաձևով.

. (18)

Բիզնեսի նախնական արժեքը ունի երկու բաղադրիչ՝ կանխատեսվող ժամանակաշրջանի դրամական միջոցների հոսքերի ընթացիկ արժեքների գումարը և մնացորդային ժամանակաշրջանում ձեռնարկության ընթացիկ արժեքը: Այս ալգորիթմի իրականացման կարգը ներկայացված է Աղյուսակում: 10.

8. Վերջնական փոփոխություններ կատարելը.Ձեռնարկության նախնական արժեքը որոշելուց հետո պետք է վերջնական ճշգրտումներ կատարվեն շուկայական արժեքի վերջնական արժեքը ստանալու համար: Դրանցից առանձնանում են երեքը.

· Չաշխատող ակտիվների արժեքի ճշգրտում.

· սեփական շրջանառու միջոցների չափի ուղղում.

· երկարաժամկետ պարտքի չափի ճշգրտում (սեփական կապիտալի արժեքը որոշելիս՝ օգտագործելով դրամական հոսքերի մոդելը բոլոր ներդրված կապիտալի համար):

Աղյուսակ 10

Դրամական միջոցների հոսքերի և հակադարձումների ներկա արժեքի հաշվարկ

Ցուցանիշ	1-ին տարի	2-րդ տարի	3-րդ տարի	Հետկանխատեսման ժամանակաշրջան
Դրամական միջոցների հոսք CF i	CF 1	CF 2	CF 3	СF տերմին
Արժեքը կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում, որը հաշվարկվում է Գորդոնի մոդելի միջոցով	–	–	–
Ներկա արժեքի գործակիցDF
Դրամական միջոցների հոսքերի և հետադարձումների ներկա արժեքը
Ձեռնարկության արժեքը

Առաջին փոփոխությունհիմնված է այն փաստի վրա, որ արժեքը հաշվարկելիս հաշվի են առնվում ձեռնարկության միայն այն ակտիվները, որոնք ներգրավված են արտադրության մեջ՝ ստանալով շահույթ, այսինքն՝ դրամական հոսքեր առաջացնելիս: Բայց ձեռնարկությունը կարող է ունենալ ակտիվներ, որոնք անմիջականորեն ներգրավված չեն արտադրության մեջ: Եթե այո, ապա դրանց արժեքը չի մտնում դրամական հոսքերի մեջ, բայց դա չի նշանակում, որ դրանք ընդհանրապես արժեք չունեն։ Ներկայումս ռուսական շատ ձեռնարկություններ ունեն նման չգործող ակտիվներ (անշարժ գույք, մեքենաներ և սարքավորումներ), քանի որ արտադրության երկարատև անկման պատճառով արտադրական հզորությունների օգտագործման մակարդակը չափազանց ցածր է: Նման շատ ակտիվներ ունեն որոշակի արժեք, որը կարող է իրացվել, օրինակ, վաճառքի միջոցով: Հետևաբար, անհրաժեշտ է որոշել այդպիսի ակտիվների շուկայական արժեքը և այն ավելացնել դրամական միջոցների հոսքերի զեղչման արդյունքում ստացված արժեքին:

Երկրորդ փոփոխություն– սա սեփական շրջանառու միջոցների փաստացի չափի հաշվառումն է: Զեղչված դրամական հոսքերի մոդելում մենք ներառում ենք շրջանառու կապիտալի պահանջվող գումարը, որը կապված է վաճառքի կանխատեսված մակարդակի հետ (սովորաբար որոշվում է արդյունաբերության ստանդարտներով): Ձեռնարկության սեփական շրջանառու միջոցների փաստացի չափը կարող է չհամընկնել պահանջվողի հետ: Համապատասխանաբար, անհրաժեշտ է ուղղում. ավելցուկային շրջանառու միջոցները պետք է ավելացվեն, իսկ դեֆիցիտը պետք է հանվի նախնական արժեքից:

Եթե հաշվարկները կատարվել են՝ օգտագործելով դրամական միջոցների հոսքերի մոդելը բոլոր ներդրված կապիտալի համար, ապա երրորդ փոփոխությունըԵրկարաժամկետ պարտքի գումարը հանվում է հայտնաբերված արժեքից` սեփական կապիտալի արժեքը որոշելու համար:

Հարկ է նշել, որ DCF մեթոդը գնահատում է սեփական կապիտալի արժեքը վերահսկիչ փաթեթի մակարդակում: Բաց բաժնետիրական ընկերության փոքրամասնության բաժնետոմսերի արժեքը որոշելու դեպքում հանվում է զեղչ ոչ վերահսկիչ բնույթի համար, փակ բաժնետիրական ընկերության համար պետք է զեղչ արվի ոչ վերահսկիչ բնույթի և. անբավարար իրացվելիություն.

Այսպիսով, մենք կարող ենք եզրակացնել, որ զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդը ձեռնարկության գնահատման շատ բարդ, ժամանակատար և բազմափուլ մեթոդ է: Այս մեթոդի կիրառումը գնահատողից պահանջում է գիտելիքների բարձր մակարդակ և մասնագիտական հմտություններ: Համաշխարհային պրակտիկայում այս մեթոդը օգտագործվում է ավելի հաճախ, քան մյուսները, այն ավելի ճշգրիտ որոշում է ձեռնարկության շուկայական գինը և մեծագույն հետաքրքրություն է ներկայացնում ներդրողի համար, քանի որ այս մեթոդի օգնությամբ գնահատողը հասնում է այն գումարին, որը ներդրողը ցանկանում է: վճարել՝ հաշվի առնելով բիզնեսից ապագա սպասելիքները։

6.2. Շահույթի կապիտալացման մեթոդ

Շահույթի կապիտալացման մեթոդը գործող ձեռնարկության բիզնեսի գնահատման եկամտի մոտեցման տարբերակներից մեկն է: Ինչպես եկամտի մոտեցման այլ տարբերակները, այն հիմնված է այն հիմնական նախադրյալի վրա, որ բիզնեսում սեփականության շահերի արժեքը հավասար է ապագա եկամտի ներկա արժեքին, որը կստեղծի սեփականությունը: Այս մեթոդի էությունը արտահայտվում է բանաձևով

որտեղ V-ը գնահատված արժեքն է. D – զուտ եկամուտ (զուտ շահույթ); K k - կապիտալիզացիայի դրույքաչափ:

Շահույթի կապիտալացման մեթոդը առավել հարմար է այն իրավիճակների համար, երբ ակնկալվում է, որ ձեռնարկությունը երկար ժամանակաշրջանում կստանա մոտավորապես նույն չափով շահույթ (կամ դրա աճի տեմպը հաստատուն կլինի): Այն օգտագործվում է գնահատելու «հասուն» ձեռնարկությունները, որոնք ունեն տնտեսական գործունեության որոշակի եկամտաբեր պատմություն, կարողացել են ակտիվներ կուտակել և կայուն գործունեություն ծավալել: DCF մեթոդի համեմատ, այս մեթոդը բավականին պարզ է, քանի որ այն չի պահանջում եկամուտների միջին և երկարաժամկետ կանխատեսումների պատրաստում, բայց դրա օգտագործումը սահմանափակվում է կայուն եկամուտ ունեցող ձեռնարկություններով, որոնց վաճառքի շուկան հաստատված է, և դրա փոփոխությունները չեն: սպասվում է երկարաժամկետ հեռանկարում։

Եկամուտի կապիտալացման մեթոդ– գույքի գնահատում՝ հիմնված առաջին կանխատեսվող տարվա եկամուտների կապիտալացման վրա՝ ենթադրելով, որ եկամտի չափը նույնը կլինի հաջորդ կանխատեսվող տարիներին:

Եկամտի կապիտալացում– գործընթաց, որը որոշում է ապագա եկամտի և գնահատված օբյեկտի ներկայիս արժեքի միջև կապը:

Ձեռնարկության գնահատման հիմնական փուլերը՝ օգտագործելով եկամտի կապիտալացման մեթոդը.

1) ֆինանսական հաշվետվությունների վերլուծություն, դրանց նորմալացում և վերափոխում (անհրաժեշտության դեպքում).

2) ընտրելով եկամտի տեսակը, որը կապիտալացվելու է.

3) համապատասխան կապիտալիզացիայի դրույքաչափի հաշվարկ.

4) ինքնարժեքի նախնական արժեքի որոշումը.

5) չաշխատող ակտիվների առկայության ճշգրտումներ կատարելը.

6) ճշգրտումներ կատարել գնահատվող բաժնետոմսի վերահսկիչ կամ ոչ վերահսկիչ բնույթի, ինչպես նաև իրացվելիության բացակայության համար:

1. Ֆինանսական հաշվետվությունների վերլուծություն.Ձեռնարկության ֆինանսական հաշվետվությունները վերլուծելու հիմնական փաստաթղթերը՝ նրա ակտիվները գնահատելու համար, հաշվեկշիռն են և ֆինանսական արդյունքների մասին հաշվետվությունը: Ձեռնարկության ֆինանսական հաշվետվությունները վերլուծելիս գնահատողը պետք է անպայմանորեն նորմալացնի դրանք, այսինքն՝ ճշգրտումներ կատարի ինչպես հաշվեկշռի, այնպես էլ ֆինանսական արդյունքների հաշվետվության տարբեր արտասովոր և չկրկնվող հոդվածների և դրանց օգտագործման համար, որոնք կանոնավոր չէին: ձեռնարկության նախկին գործունեության մեջ և դժվար թե այն կրկնվի ապագայում:

Արտահերթ և չկրկնվող իրերի օրինակներ կարող են լինել ակտիվների, ձեռնարկության մասի վաճառքից ստացված եկամուտը կամ վնասը, տարբեր տեսակի ապահովագրությունից ստացված եկամուտները, հայցերի բավարարումից ստացված եկամուտները, գործադուլների կամ աշխատանքի երկարատև ընդհատումների հետևանքները և այլն:

Բացի այդ, գնահատողը կարող է փոխակերպել ֆինանսական հաշվետվությունները, ինչը նշանակում է, որ դրանք թարգմանվում են ընդհանուր ընդունված հաշվապահական ստանդարտներով (արևմտյան): Այս գործողությունը չի պահանջվում գնահատման ժամանակ, բայց ցանկալի է:

2. Ընտրելով եկամտի տեսակը, որը կապիտալացվելու է:Կապիտալացված եկամուտն այստեղ կարող է լինել եկամուտ կամ ցուցիչներ, որոնք այս կամ այն կերպ հաշվի են առնում մաշվածության վճարները՝ զուտ շահույթ հարկումից հետո, շահույթ մինչև հարկերը, դրամական հոսքեր:

Այս փուլն իրականում ներառում է ընթացիկ արտադրական գործունեության ժամանակահատվածի ընտրություն, որի արդյունքները կապիտալիզացվելու են։ Գնահատողը կարող է ընտրել մի քանի տարբերակներից.

· վերջին հաշվետու տարվա շահույթը.

· առաջին կանխատեսվող տարվա շահույթը.

· միջին շահույթ մի քանի հաշվետու տարիների համար:

Շատ դեպքերում, գործնականում, որպես կապիտալացված արժեք ընտրվում է վերջին հաշվետու տարվա շահույթը:

3. Համարժեք կապիտալիզացիայի դրույքաչափի հաշվարկ:Բիզնեսի կապիտալացման դրույքաչափը սովորաբար ստացվում է զեղչման դրույքաչափից՝ հանելով շահույթի կամ դրամական հոսքերի ակնկալվող միջին տարեկան աճի տեմպը (որը կապիտալացվում է): Համապատասխանաբար, նույն ձեռնարկության համար կապիտալիզացիայի դրույքաչափը սովորաբար ցածր է զեղչման դրույքաչափից:

Կապիտալացման տոկոսադրույքըբաժանարար է, որն օգտագործվում է մեկ ժամանակաշրջանի շահույթի կամ դրամական հոսքի գումարը արժեքի փոխակերպելու համար: Պարզապես դիր, կապիտալացման տոկոսադրույքը- գործակից, որը մեկ տարվա եկամուտը վերածում է օբյեկտի արժեքի: Այսպիսով, համապատասխան կապիտալիզացիայի դրույքաչափը որոշելու համար նախ պետք է հնարավոր մեթոդներով հաշվարկեք համապատասխան զեղչի դրույքաչափը (Դասախոսություն 7):

Հայտնի զեղչային դրույքով, կապիտալիզացիայի դրույքաչափը ընդհանուր ձևով

K k = r – q, (20)

որտեղ K k – կապիտալացման տոկոսադրույքը; r – զեղչի դրույքաչափ; q-ն եկամտի կամ դրամական հոսքերի երկարաժամկետ աճի տեմպն է:

Եթե եկամտի աճի տեմպը ենթադրվում է զրոյական, կապիտալիզացիայի դրույքաչափը հավասար կլինի զեղչման դրույքաչափին:

Կապիտալիզացիայի դրույքաչափը կարող է սահմանվել գնահատողի կողմից՝ հիմնվելով ոլորտի հետազոտությունների վրա:

4. Նախնական ինքնարժեքի որոշում.

Օրինակ.Հաշվարկենք ձեռնարկության արժեքը եկամտի կապիտալացման մեթոդով (Աղյուսակ 11):

Աղյուսակ 11

Ձեռնարկության արժեքի հաշվարկ

Չաշխատող ակտիվների համար ճշգրտումներ կատարելու համար պահանջվում է դրանց շուկայական արժեքի գնահատում որոշակի տեսակի ակտիվների համար ընդունված մեթոդների համաձայն (անշարժ գույք, սարքավորումներ և սարքավորումներ և այլն):

Ինչ վերաբերում է գնահատված բաժնետոմսի վերահսկիչ կամ ոչ վերահսկիչ բնույթի ճշգրտմանը, ինչպես նաև իրացվելիության բացակայությանը, ապա դրանց կիրառման կարգը մանրամասն քննարկվել է վերևում:

Հարկ է նշել, որ բիզնեսի գնահատման ժամանակ, ի տարբերություն անշարժ գույքի գնահատման, այս մեթոդը բավականին հազվադեպ է կիրառվում՝ տարիների ընթացքում շահույթի կամ դրամական հոսքերի զգալի տատանումների պատճառով, ինչը բնորոշ է գնահատվող ընկերությունների մեծամասնությանը:

Գործող ձեռնարկությունը լիարժեք գնահատելու համար թույլատրվում է ոչ միայն օգտագործել եկամտի մոտեցումը, որը հիմնված է դրամական միջոցների զեղչման վրա, այլ նաև օգտագործել շուկայական (համեմատական) և ծախսերի մոտեցումները: Սա թույլ է տալիս խուսափել որոշակի սուբյեկտիվությունից և բիզնեսի գնահատականն ավելի ճշգրիտ դարձնել։

Դիտարկենք թվարկված գնահատման փուլերի բովանդակությունը։ 1-ին փուլ. Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի տեւողության որոշումը.

Եթե գնահատվող բիզնեսը կարող է գոյություն ունենալ անորոշ ժամանակով: երկար, բավական երկար ժամանակահատվածի համար կանխատեսումը նույնիսկ կայուն տնտեսության դեպքում դժվար է։

Հետևաբար, ընկերության ողջ կյանքը բաժանված է երկու ժամանակաշրջանի. կանխատեսում, երբ գնահատողը բավարար ճշգրտությամբ որոշում է ընկերության զարգացման դինամիկան, և հետկանխատեսում (մնացորդային), երբ հաշվարկվում է միջին աճի որոշակի միջին չափավոր տեմպ:

Կարևոր է ճիշտ որոշել կանխատեսվող ժամանակահատվածի տևողությունը՝ հաշվի առնելով դրամական միջոցների հոսքերի իրատեսական կանխատեսում կազմելու հնարավորությունը և առաջին տարիներին եկամտի դինամիկան:

2-րդ փուլ. Դրամական միջոցների հոսքի մոդելի ընտրություն:

Բիզնեսը գնահատելիս օգտագործվում է կամ դրամական միջոցների հոսքերի մոդելը սեփական կապիտալի համար, կամ դրամական միջոցների հոսքերի մոդելը ներդրված կապիտալի համար:

Դրամական միջոցների հոսքը (CF) սեփական կապիտալի համար հաշվարկվում է հետևյալ կերպ.

DP = զուտ շահույթ + մաշվածություն + (-) Սեփական շրջանառու միջոցների նվազում (աճ) - Կապիտալ ներդրումներ + (-) երկարաժամկետ պարտքի ավելացում (նվազում):

Հաշվարկը, որը հիմնված է ներդրված կապիտալի դրամական հոսքերի վրա, թույլ է տալիս մեզ որոշել սեփական կապիտալի և երկարաժամկետ պարտքի ընդհանուր շուկայական արժեքը:

Ներդրված կապիտալի դրամական հոսքերը որոշվում են բանաձևով

DP = Շահույթ հարկումից հետո + Մաշվածություն + (-) Սեփական շրջանառու միջոցների նվազում (աճ) - Կապիտալ ներդրումներ:

Հարկ է նշել, որ ամբողջ կապիտալի համար դրամական հոսքերը հաշվարկելիս զուտ շահույթին անհրաժեշտ է ավելացնել պարտքի սպասարկման տոկոսները՝ ճշգրտված եկամտահարկի դրույքաչափին, քանի որ ներդրված կապիտալն աշխատում է ոչ միայն շահույթ ստեղծելու, այլև վարկերի տոկոսները վճարելու համար.

Դրամական միջոցների հոսքը կարելի է կանխատեսել ինչպես անվանական հիմունքներով (ընթացիկ գներով), այնպես էլ՝ հաշվի առնելով գնաճի գործոնը։

3-րդ փուլ. Կանխիկ հոսքերի հաշվարկ յուրաքանչյուր կանխատեսվող տարվա համար:

Այս փուլում վերլուծվում է տեղեկատվությունը առաջիկա տարիներին ընկերության զարգացման համար ղեկավարության պլանների և գնահատման ամսաթվին նախորդող երկու-չորս տարվա ընթացքում ձեռնարկության կատարողականի արժեքի դինամիկայի և բնական ցուցանիշների մասին: Այս տեղեկատվությունը համեմատվում է ոլորտի միտումների հետ՝ որոշելու պլանների իրագործելիությունը և ընկերության կյանքի ցիկլի փուլը:

Կան դրամական միջոցների հոսքերի կանխատեսման երկու հիմնական մոտեցում՝ տարր առ տարր և ամբողջական: Տարր առ տարր մոտեցումը թույլ է տալիս կանխատեսել դրամական միջոցների հոսքերի յուրաքանչյուր բաղադրիչ: Համապարփակ մոտեցումը ներառում է դրամական միջոցների հոսքի գումարի հաշվարկը հետընթաց ժամանակահատվածում և դրա հետագա էքստրապոլյացիան, որը կարող է իրականացվել երկու-երեք տարի առաջ:

Տարր առ տարր մոտեցումն ավելի բարդ է, բայց ավելի ճշգրիտ արդյունքներ է տալիս: Որպես կանոն, դրամական միջոցների հոսքերի տարրերի արժեքը որոշելու համար կարող են օգտագործվել հետևյալ մեթոդները.

Ֆիքսացիա որոշակի մակարդակում;

Էքստրապոլացիա պարզ միտումների ճշգրտմամբ;

Տարր առ տարր պլանավորում;

Կապված է որոշակի ֆինանսական ցուցանիշի հետ (պարտքի չափը, եկամուտը և այլն):

Դրամական միջոցների հոսքերի կանխատեսումը կարող է իրականացվել տարբեր ձևերով. դա կախված է հիմնականում այն տեղեկատվության քանակից, որն ունի գնահատողը: Սովորաբար, տարր առ տարր պլանավորման դեպքում դրամական միջոցների հոսքի բոլոր տարրերը սերտորեն փոխկապակցված են. օրինակ, շահույթի չափը մեծապես որոշվում է ամորտիզացիոն վճարների և վարկերի դիմաց տոկոսների վճարումների չափով. իր հերթին, ամորտիզացիոն վճարները կախված են կապիտալ ներդրումների ծավալից. Երկարաժամկետ վարկերի արժեքը կախված է երկարաժամկետ պարտքի չափից:

Այսպիսով, եկամուտների, ծախսերի և մաշվածության կազմված կանխատեսումները հնարավորություն են տալիս հաշվարկել հաշվեկշռային շահույթի չափը, որը կնվազի եկամտահարկի դրույքաչափով, և արդյունքում գնահատողը կստանա զուտ շահույթի չափը:

Դիտարկենք սեփական շրջանառու միջոցների փոփոխությունների գնահատման կարգը։ Սեփական շրջանառու կապիտալը ձեռնարկության շրջանառու կապիտալում ներդրված գումարն է, որը սահմանվում է որպես ընթացիկ ակտիվների և պարտավորությունների տարբերություն: Ընթացիկ ակտիվների չափը մեծապես որոշվում է ընկերության հասույթի չափով և ուղղակիորեն կախված է դրանից: Իր հերթին, ընթացիկ պարտավորությունների չափը որոշ չափով կախված է ընթացիկ ակտիվներից, քանի որ դրանք օգտագործվում են գույքագրում գնելու և դեբիտորական պարտքերը մարելու համար: Հետևաբար, և՛ ընթացիկ ակտիվները, և՛ ընթացիկ պարտավորությունները կախված են հասույթի չափից, ուստի սեփական շրջանառու միջոցների կանխատեսվող արժեքը կարող է որոշվել որպես եկամտի տոկոս:

4-րդ փուլ. Զեղչի դրույքաչափի հաշվարկ.

Զեղչի դրույքաչափը այն դրույքն է, որն օգտագործվում է ապագա շահույթը ներկա արժեքի փոխակերպելու համար (արժեքը գնահատման ամսաթվի դրությամբ): Դրա հիմնական նպատակն է հաշվի առնել հնարավոր ռիսկերը, որոնց կարող է հանդիպել ներդրողը գնահատվող բիզնեսում կապիտալ ներդնելիս: Ներդրումային ռիսկը հասկացվում է որպես հավանականություն, որ ապագայում ձեռնարկության փաստացի եկամուտը չի համընկնի կանխատեսման հետ: Զեղչման տոկոսադրույքի հաշվարկման մեթոդաբանությունը հիմնված է որոշակի բիզնեսին բնորոշ ռիսկերի բացահայտման և համարժեք գնահատման վրա: Միևնույն ժամանակ, բոլոր ռիսկերը ավանդաբար բաժանվում են համակարգված կամ բնորոշ տնտեսության բոլոր տարրերին (գնաճ, քաղաքական և տնտեսական անկայունություն և այլն) և ոչ համակարգված կամ բնորոշ են միայն բիզնեսի որոշակի տեսակին (օրինակ՝ ալյումին): արտադրությունն ավելի շատ կախված է էլեկտրաէներգիայի սակագնից, քան կարտոֆիլի աճեցումը):

Զեղչման տոկոսադրույքի ընտրությունը որոշվում է կանխատեսվող դրամական հոսքերի տեսակից:

Դրամական միջոցների հոսքերը սեփական կապիտալի համար օգտագործելիս զեղչման տոկոսադրույքը պետք է որոշվի սեփական կապիտալի համար

պետական կապիտալի կամ կապիտալ ակտիվների գնահատման մոդելի կամ շինարարության կուտակային մեթոդի համաձայն: Եթե ներդրված կապիտալի համար կատարվում է դրամական հոսքերի կանխատեսում, ապա դրույքաչափը որոշվում է կապիտալի միջին կշռված արժեքի մեթոդով:

Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդելը (CAPM) մշակվել է մի շարք ենթադրությունների հիման վրա, որոնցից հիմնականը կապիտալի արդյունավետ շուկայի և ներդրողների միջև կատարյալ մրցակցության ենթադրությունն է: Մոդելի հիմնական նախադրյալը. ներդրողն ընդունում է ռիսկը միայն այն դեպքում, եթե ապագայում նա լրացուցիչ օգուտ կստանա ներդրված կապիտալի վրա՝ համեմատած ռիսկից զերծ ներդրման հետ:

Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդելի հավասարումը հետևյալն է.

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

որտեղ L-ն ներդրողի կողմից պահանջվող եկամտաբերությունն է. Ш - ռիսկից զերծ եկամտաբերություն; P - բետա գործակից; Kt - շուկայի ընդհանուր շահութաբերությունը որպես ամբողջություն. ^ - պրեմիում փոքր ընկերությունում ներդրումներ կատարելու ռիսկի համար. ?2 - որոշակի ընկերության համար հատուկ ռիսկի հավելավճար; Գ - երկրի ռիսկի հավելավճար:

Առանց ռիսկի եկամտաբերության տոկոսադրույքը հաշվարկվում է երաշխավորված եկամտաբերությամբ և իրացվելիության բարձր աստիճանով ներդրումների վրա: Նման ներդրումները սովորաբար ներառում են ներդրումներ պետական արժեթղթերում (պարտքային պարտավորություններ): Զարգացած երկրներում դրանք սովորաբար ներառում են 5-10 տարի մարման ժամկետով պետական պարտքի պարտատոմսեր։

Ռուսական պրակտիկայում օգտագործվում է առանց ռիսկի տոկոսադրույքը, օրինակ՝ Սբերբանկի արտարժութային ավանդների տոկոսադրույքը, եվրոբոնդերի եկամտաբերությունը կամ այլ երկրների ռիսկերից զերծ տոկոսադրույքը՝ երկրի ռիսկի համար հավելավճարի ավելացումով:

Համակարգված ռիսկն առաջանում է ընկերության գործունեության և ֆոնդային շուկայի վրա մակրոտնտեսական և քաղաքական գործոնների ազդեցության արդյունքում: Այս գործոնները ազդում են բոլոր տնտեսվարող սուբյեկտների վրա, ուստի դրանց ազդեցությունը չի կարող ամբողջությամբ վերացվել դիվերսիֆիկացիայի միջոցով։ Բետա գործակիցը (P) թույլ է տալիս հաշվի առնել ռիսկի համակարգված գործոնը։ Այս գործակիցը ներկայացնում է տվյալ ընկերության բաժնետոմսերի զգայունության չափանիշը համակարգված ռիսկի նկատմամբ՝ արտացոլելով այս ընկերության բաժնետոմսերի գների անկայունությունը՝ ընդհանուր ֆոնդային շուկայի շարժի նկատմամբ:

Որպես կանոն, p-ը հաշվարկվում է վերջին 5-10 տարիների ֆոնդային բորսայի պատմական տեղեկատվության հիման վրա: Այնուամենայնիվ, ռուսական ֆոնդային շուկայի պատմությունը (ներկայացված, օրինակ, RTS-ի կողմից) ընդամենը 5 տարեկան է, ուստի p-ն հաշվարկելիս անհրաժեշտ է.

հաշվի առնել ֆոնդային շուկայի դինամիկան իր գոյության ողջ ժամանակահատվածում:

Հարկ է նշել, որ գոյություն ունի p-ի հաշվարկ՝ հիմնված հիմունքների վրա։ Միևնույն ժամանակ դիտարկվում և որոշվում են ռիսկերի մի շարք՝ ֆինանսական ռիսկի գործոններ (իրացվելիություն, եկամտի կայունություն, երկարաժամկետ և ընթացիկ պարտք, շուկայի մասնաբաժին, հաճախորդների և ապրանքների դիվերսիֆիկացում, տարածքային դիվերսիֆիկացում), արդյունաբերության ռիսկի գործոններ (պետական կարգավորում, արտադրության ցիկլային բնույթ, արդյունաբերություն մուտք գործելու խոչընդոտներ), ընդհանուր տնտեսական ռիսկի գործոններ (գնաճ, տոկոսադրույքներ, փոխարժեքներ, կառավարության քաղաքականության փոփոխություններ): Այս մեթոդի կիրառումը հիմնականում սուբյեկտիվ է, կախված է մեթոդը օգտագործող վերլուծաբանից և պահանջում է մեծ գիտելիքներ և փորձ:

Այն դեպքերում, երբ ֆոնդային շուկան զարգացած չէ, և դժվար է գտնել նմանատիպ ձեռնարկություն, կապիտալի համար դրամական միջոցների հոսքերի զեղչման տոկոսադրույքի հաշվարկը հնարավոր է կուտակային շինարարության մոդելի հիման վրա: Մոդելը ներառում է որոշակի գործոնների գնահատում, որոնք ստեղծում են պլանավորված եկամուտ չստանալու ռիսկ։ Հաշվարկը հիմնված է առանց ռիսկի եկամտաբերության դրույքաչափի վրա, այնուհետև դրան գումարվում է գնահատվող բիզնեսին բնորոշ ռիսկերի ընդհանուր հավելավճարը:

Արևմտյան տեսությունը սահմանել է հիմնական գործոնների ցանկը, որոնք պետք է վերլուծվեն գնահատողի կողմից՝ կառավարման որակ, ընկերության չափ, ֆինանսական կառուցվածք, արդյունաբերական և տարածքային դիվերսիֆիկացում, հաճախորդների դիվերսիֆիկացում, եկամուտ (շահութաբերություն և կանխատեսելիություն) և այլ հատուկ ռիսկեր: Յուրաքանչյուր ռիսկի գործոնի համար սահմանվում է հավելավճար 0-ից 5% չափով:

Այս մոդելի օգտագործումը գնահատողից պահանջում է ունենալ մեծ գիտելիքներ և փորձ, և ռիսկի գործոնների համար անհիմն արժեքների օգտագործումը կարող է հանգեցնել սխալ եզրակացությունների:

Եթե ընկերության արժեքի հաշվարկման հիմքը ներդրված կապիտալի համար դրամական միջոցների հոսքերն են, ապա զեղչման տոկոսադրույքը հաշվարկվում է կապիտալի միջին կշռված արժեքի մոդելով: Կապիտալի միջին կշռված արժեքը հասկացվում է որպես եկամտաբերության դրույք, որը ծածկում է սեփական կապիտալի և փոխառու կապիտալի ներգրավման հետ կապված ծախսերը: Միջին կշռված շահութաբերությունը կախված է ինչպես գրավչության միավորի ծախսերից | արժեքավոր սեփական և փոխառու միջոցներ, և այդ միջոցների բաժնետոմսերից ընկերության կապիտալում: Իր առավել ընդհանուր ձևով կապիտալի միջին կշռված արժեքը (K) հաշվարկելու բանաձևը կարող է ներկայացվել հետևյալ կերպ.

որտեղ (1e-ն կապիտալի մասնաբաժինն է ներդրված կապիտալում. եկամտահարկի դրույքաչափն է:

Սեփական կապիտալի եկամտաբերության դրույքաչափը CAPM-ով և կուտակային մոդելներով հաշվարկված զեղչման դրույքաչափն է: Փոխառությունների արժեքը ընկերության բոլոր երկարաժամկետ փոխառությունների միջին տոկոսադրույքն է:

5-րդ փուլ. Մնացորդային արժեքի հաշվարկ:

Այս արժեքը (P^st) կարող է որոշվել հետևյալ հիմնական մեթոդներով` կախված ձեռնարկության զարգացման հեռանկարներից.

1) լուծարային արժեքի վրա հիմնված հաշվարկման մեթոդով` եթե հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում դիտարկվում է ընկերության լուծարման հնարավորությունը` առկա ակտիվների հետագա վաճառքով.

2) ձեռնարկությունը որպես գործող գնահատելու մեթոդներ.

Р^ որոշվում է Գորդոնի մոդելով - հետկանխատեսված ժամանակահատվածում դրամական միջոցների հոսքի արժեքի հարաբերակցությունը կապիտալիզացիայի դրույքաչափին, որն, իր հերթին, սահմանվում է որպես զեղչման տոկոսադրույքի և երկարաժամկետ աճի տեմպերի տարբերություն.

Որոշվում է զուտ ակտիվների մեթոդով, որը կենտրոնացած է գույքի արժեքի փոփոխության վրա: Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում զուտ ակտիվների չափը որոշվում է կանխատեսվող ժամանակաշրջանի առաջին տարվա սկզբի զուտ ակտիվների արժեքը ճշգրտելով ամբողջ կանխատեսվող ժամանակաշրջանի համար ընկերության կողմից ստացված դրամական հոսքերի չափով: Այս մեթոդի կիրառումը նպատակահարմար է կապիտալ ինտենսիվ արդյունաբերության ձեռնարկությունների համար.

Առաջարկվող վաճառքի գինը կանխատեսվում է.

Առավել կիրառելի է Գորդոնի մոդելը, որը հիմնված է մնացած ժամանակահատվածում կայուն եկամտի կանխատեսման վրա և ենթադրում է, որ արժեզրկման և կապիտալ ներդրումների արժեքները հավասար են:

Հաշվարկի բանաձևը հետևյալն է.

որտեղ V-ն արժեքն է հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում. CP - հետկանխատեսվող ժամանակաշրջանի առաջին տարվա եկամուտների դրամական հոսքեր. Ես զեղչի դրույքաչափն է. g-ը դրամական հոսքերի երկարաժամկետ աճի տեմպն է:

6-րդ փուլ. Եկամտի ընդհանուր զեղչված արժեքի հաշվարկ.

Զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդով բիզնեսի շուկայական արժեքը կարող է ներկայացվել հետևյալ բանաձևով.

RU= 22 /„/(1 + K), որտեղ RU-ն ընկերության շուկայական արժեքն է. 1p - կանխատեսվող ժամանակաշրջանի n-րդ տարում դրամական հոսքեր. Ես զեղչի դրույքաչափն է; Y-ը ընկերության մնացորդային արժեքն է կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում. y-ը կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջին տարին է:

Հարկ է նշել գործընթացի առանձնահատկությունը. մնացորդային արժեքի զեղչումն իրականացվում է տարեվերջին. եթե հոսքը կենտրոնացած է մեկ այլ ամսաթվի վրա, ապա պետք է ճշգրտում կատարվի կոտորակի հայտարարի p աստիճանի վրա, օրինակ՝ տարվա կեսերին ցուցանիշը կունենա u - 0,5:

Բոլոր ներդրված կապիտալի դրամական հոսքերում զուտ շահույթը ներառում է երկարաժամկետ վարկերի տոկոսների գումարը, քանի որ ներդրված ամբողջ կապիտալն աշխատում է ոչ միայն շահույթ ստեղծելու, այլ նաև վարկերի տոկոսներ վճարելու համար, և եթե վճարված տոկոսները չեն վերցվում. հաշվի առնելով, թերագնահատվելու է կապիտալի օգտագործման արդյունավետությունը։ Հետևաբար, սեփական կապիտալի համար դրամական միջոցների հոսքը պետք է հաշվի առնի պարտքի կանխատեսվող մակարդակը գումարած հաշվեգրված տոկոսները, ինչը չի պահանջվում ամբողջ ներդրված կապիտալի համար դրամական միջոցների հոսքերը վերլուծելիս: Իսկ պարտքի և կուտակված տոկոսների մակարդակը կանխատեսելը բավականին դժվար է, քանի որ պարտքի մակարդակը կախված է ոչ միայն պահանջվող կապիտալ ներդրումներից, այլև սեփական միջոցների առկայությունից, իսկ տոկոսադրույքները կարող են փոխվել կանխատեսման ժամանակահատվածում, ինչը պահանջում է. խորհրդակցություն բանկի աշխատակիցների հետ՝ կապված պարտքերի տոկոսադրույքների միտումների հետ:

Հիմնական հանգամանքը, որը հաշվի է առնվում դրամական հոսքերի որոշակի տեսակի ընտրության ժամանակ. եթե շահույթը (կամ ձեռնարկության դրամական հոսքը ձևավորվում է հիմնականում սեփական միջոցներից առանց էական պարտքերի), ապա սեփական կապիտալի համար դրամական միջոցների հոսքը օգտագործվում է ձեռնարկությունը գնահատելու համար: Եթե շահույթը հիմնականում ձևավորվում է արտադրության համար փոխառու միջոցներ ներգրավելուց, ապա ավելի նպատակահարմար է գնահատել ձեռնարկությունը՝ օգտագործելով դրամական հոսքերի մոդելը բոլոր ներդրված կապիտալի համար, այսինքն՝ առանց հաշվի առնելու տոկոսավճարները և երկարաժամկետ պարտավորությունների փոփոխությունները:

Հաշվարկելիս այն ցուցանիշները, որոնց ձեռնարկությունը նախատեսում է հասնել, նախ պետք է վերցնել նրանց կանխատեսված արժեքները:Այս թվերը կտրամադրվեն մարքեթինգի և հաշվապահական հաշվառման բաժինների կողմից: Օրինակ, զուտ շահույթը կանխատեսվում է ֆինանսական պլանի հիման վրա: Մաշվածության վճարները որոշվում են հաշվապահական հաշվառման տվյալների հիման վրա: Կապիտալ ներդրումների մոտավոր աճը կարելի է որոշել՝ ուսումնասիրելով ղեկավարության ներդրումային ծրագրերը:

Իհարկե, կանխատեսվող արժեքներ սահմանելիս չպետք է մոռանալ նախորդ ժամանակաշրջաններում ընկերության կատարողականի, ինչպես նաև ոլորտի զարգացման հեռանկարների մասին: Ոլորտի մասին տեղեկատվություն կարող եք գտնել ինտերնետում, տպագիր տարբերակով կամ խորհրդատվական ընկերությունների օգնությամբ:

Իհարկե, ոլորտի ցուցանիշները կարող են տարբերվել ընկերության ֆինանսական ծրագրերից: Խնդրում ենք նկատի ունենալ. ավելի ճիշտ է կենտրոնանալ ոլորտի դինամիկայի վրա:

Օրինակ. «Պորտ» ՓԲԸ-ի ղեկավարությունը նախատեսում էր տարեկան ավելացնել վաճառքից հասույթը 4 տոկոսով և միևնույն ժամանակ պահպանել արտադրության ծախսերը վերջին հաշվետու ժամանակաշրջանի մակարդակում:

Վերլուծելով ընկերության նախորդ ժամանակաշրջանների ֆինանսական հաշվետվությունները՝ Պորտ ՓԲԸ մարքեթինգային ծառայությունը սահմանել է.

- ընկերության եկամուտն աճել է տարեկան միջինը 3,75 տոկոսով.

- ծախսերն աճել են 1,5 տոկոսից պակաս;

-Ավելացել է նաեւ արտադրանքի շահութաբերությունը։

Արդյունաբերության արտադրանքի միջին եկամտաբերությունը վերջին երեք տարիների ընթացքում նվազել է` տարեկան մոտ 2,6 տոկոսով: 2002 թվականին այն կազմել է 11,7 տոկոս։ Առաջիկա հինգ տարում ակնկալվում է, որ այս ցուցանիշը կնվազի մինչեւ 8-9 տոկոս։ Շուկան հագեցած է «Պորտ» ՓԲԸ-ի արտադրած ապրանքներով, մրցակցությունը մեծ է։ Միևնույն ժամանակ «Պորտ» ՓԲԸ-ն վերահսկում է շուկայի փոքր մասնաբաժինը:

Այս բոլոր տվյալների հիման վրա «Պորտ» ՓԲԸ-ի մարքեթինգային ծառայությունը կատարել է հետևյալ եզրակացությունը. Չնայած այն հանգամանքին, որ ընկերության կատարողականը դրական դինամիկա է դրսևորում, արդյունաբերության ցուցանիշները մշտապես վատանում են: Հագեցած շուկայում և բարձր մրցակցության պայմաններում ընկերությունը չի կարողանա թելադրել արտադրանքի առաջմղման իր պայմանները:

Հետեւաբար, այժմ ընկերությունը չունի զարգացման լավագույն պլանը։ Շատ ավելի հավանական է, որ արդյունաբերության միտումների ազդեցության տակ Պորտ ՓԲԸ-ի արտադրանքի շահութաբերությունը կնվազի։ Եթե ընկերությունը ակնկալում է առաջիկա տարիներին պահպանել արտադրության մոտավորապես նույն ծավալը (հետևաբար արտադրության ծախսերը), ապա հաշվարկում պետք է հաշվի առնել եկամտի տարեկան նվազումը։

Հաջորդը, շուկայավարները որոշում են ապագա ժամանակաշրջաններում հնարավոր ֆինանսական ցուցանիշների արժեքները: Ընդ որում, յուրաքանչյուր տարվա համար առանձին կանխատեսում է արվում։ Դրանից հետո միայն կարելի է հաշվարկել կանխատեսվող դրամական հոսքերի գումարը:

Օրինակ. Elinda ընկերությունը, հաշվի առնելով ոլորտի միտումները, 2004 թվականի համար կանխատեսել է եկամուտների նվազում մինչև 2,335,000 ԱՄՆ դոլար։ ե. (2003թ. մակարդակի 1,27%-ով): Միաժամանակ արտադրական ծախսերը նախատեսվում է պահպանել 2003 թվականի մակարդակում (1,987,000 ԱՄՆ դոլար)։ Այնուհետեւ սովորական գործունեությունից շահույթը 2004 թվականին կկազմի 348 000: ե. Իսկ ոչ գործառնական գործառնություններից ստացված գնահատված շահույթը կազմում է 22000 ԱՄՆ դոլար: ե.

Այսպիսով, Elinda ընկերության 2004 թվականի համար հարկվող շահույթի կանխատեսման արժեքը կազմում է 370,000: ե.(348000 + 22000), իսկ զուտ շահույթը՝ 281200։ e. (370,000 ԱՄՆ դոլար - 24%).

Բացի այդ, Elinda ընկերությունը 2004 թվականի համար կանխատեսում է հետևյալ ցուցանիշները.

- ամորտիզացիոն վճարներ՝ 172,800 ԱՄՆ դոլար։ ե.;

- սեփական շրջանառու միջոցների կրճատում` 29000 ԱՄՆ դոլար. ե.;

- կապիտալ ներդրումների ավելացում՝ 98000 ԱՄՆ դոլար։ ե.;

- երկարաժամկետ պարտքի կրճատում` 35000 ԱՄՆ դոլար. ե.

Այսպիսով, 2004 թվականի դրամական միջոցների հոսքը հավասար կլինի.

281200 ԱՄՆ դոլար e. + 172,800 ԱՄՆ դոլար e. + 29,000 ԱՄՆ դոլար ե.- 98000 ԱՄՆ դոլար ե.- 35000 ԱՄՆ դոլար e. = 350,000 ԱՄՆ դոլար ե.

Հաշվարկները կատարվում են նույն կերպ կանխատեսվող ժամանակաշրջանի մնացած տարիների համար:

Բիզնեսի շուկայական գնահատումը մեծապես կախված է նրա հեռանկարներից: Բիզնեսի շուկայական արժեքը որոշելիս հաշվի է առնվում նրա կապիտալի միայն այն մասը, որը կարող է ապագայում այս կամ այն ձևով եկամուտ բերել: Միևնույն ժամանակ, շատ կարևոր է, թե կոնկրետ երբ սեփականատերը կստանա այդ եկամուտը և ինչ ռիսկ է դա պարունակում։ Բիզնեսի գնահատման վրա ազդող այս բոլոր գործոնները կարելի է հաշվի առնել՝ օգտագործելով զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդը (DCF մեթոդ):

Դրամական միջոցների հոսքերը ձեռնարկության գործունեությունից ակնկալվող պարբերական դրամական մուտքերի շարք են, այլ ոչ թե ամբողջ գումարի միանգամյա մուտքը:

Զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդը գույքի արժեքի որոշումն է՝ գումարելով դրանից ակնկալվող եկամտի հոսքերի ընթացիկ արժեքները: Հաշվարկները կատարվում են ըստ բանաձևի

Որտեղ PV- ընթացիկ արժեքը; CF- կանխատեսվող ժամանակաշրջանի հաջորդ տարվա դրամական հոսքերը. Ֆ.Վ.- վերադարձի գինը (ձեռնարկության գույքի արժեքի հաշվարկը հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում). r- զեղչի դրույքաչափ; n- կանխատեսվող ժամանակաշրջանի տարիների ընդհանուր թիվը

DCF մեթոդով ձեռնարկության գնահատման հիմնական փուլերը.

1. Դրամական հոսքերի մոդելի ընտրություն:
2. Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի տեւողության որոշումը.
3. Հետադարձ վերլուծություն և կանխատեսում (ծախսեր, ներդրումներ, համախառն վաճառքից եկամուտ):
4. Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի յուրաքանչյուր տարվա դրամական հոսքերի հաշվարկ:
5. Զեղչի դրույքաչափի որոշում.
6. Արժեքի հաշվարկը հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում.
7. Ապագա դրամական հոսքերի ընթացիկ արժեքների և արժեքի հաշվարկը հետկանխատեսված ժամանակահատվածում:
8. Վերջնական փոփոխություններ կատարելը.

Եկեք նայենք յուրաքանչյուր փուլին ավելի մանրամասն:

1 . Դրամական միջոցների հոսքի մոդելի ընտրություն: Բիզնեսը գնահատելիս օգտագործվում է դրամական միջոցների հոսքերի երկու մոդելներից մեկը՝ դրամական հոսքեր սեփական կապիտալի համար (զուտ դրամական միջոցների հոսքեր) կամ դրամական հոսքեր ամբողջ ներդրված կապիտալի համար (դրամական միջոցների հոսք առանց պարտքի): Հիմնվելով սեփական կապիտալի դրամական հոսքերի վրա՝ որոշվում է ընկերության սեփական կապիտալի շուկայական արժեքը: Բաժնետիրական կապիտալի շուկայական արժեքը վերացական հասկացություն չէ. բաժնետիրական ընկերությունների համար դա սովորական և արտոնյալ բաժնետոմսերի շուկայական արժեքն է (եթե վերջիններս թողարկվել են), սահմանափակ (լրացուցիչ) պատասխանատվությամբ ընկերությունների և արտադրական կոոպերատիվների համար` շուկայական արժեքն է: հիմնադիրների բաժնետոմսերը և բաժնետոմսերը. Հաշվարկը, որը հիմնված է ներդրված կապիտալի դրամական հոսքերի վրա (սեփական կապիտալի և երկարաժամկետ պարտքի ընդհանուր արժեքը), թույլ է տալիս որոշել ընկերության սեփական կապիտալի և երկարաժամկետ պարտքի ընդհանուր շուկայական արժեքը:

Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկ սեփական կապիտալի համար

Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկ ամբողջ ներդրված կապիտալի համար

Երկու մոդելներում էլ դրամական միջոցների հոսքը կարող է հաշվարկվել ինչպես անվանական (ընթացիկ գներով), այնպես էլ իրական (հաշվի առնելով գնաճի գործոնը): կանխիկ շահույթով բիզնես

2. Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի տեւողության որոշումը. Ապագա եկամուտների կանխատեսումը սկսվում է կանխատեսման հորիզոնը և եկամտի տեսակը որոշելով, որը կօգտագործվի հետագա հաշվարկներում: Կանխատեսվող ժամանակահատվածի տևողությունը որոշվում է՝ հաշվի առնելով առաջիկա տարիներին ձեռնարկության զարգացման (լուծարման) կառավարման պլանները, ծախսերի ցուցանիշների դինամիկան (եկամուտ, ծախս, շահույթ), պահանջարկի միտումները, արտադրության ծավալները և վաճառքը: Կանխատեսումների բարդության պատճառով ռուսական ձեռնարկությունները գնահատելիս կանխատեսման ժամկետը սովորաբար սահմանվում է երեք տարի: Եթե ձեռնարկության գոյության դադարեցման համար օբյեկտիվ պատճառներ չկան, ապա ենթադրվում է, որ այն կարող է գոյություն ունենալ անժամկետ: Հնարավոր չէ ավելի ճշգրիտ կանխատեսել եկամուտը մի քանի տասնամյակ կամ ավելի, նույնիսկ կայուն տնտեսության պայմաններում, ուստի ձեռնարկության հետագա գոյության ժամանակահատվածը բաժանվում է երկու մասի.
- - կանխատեսման ժամանակաշրջան, երբ գնահատողը ճշգրիտ կանխատեսում է դրամական միջոցների հոսքերի դինամիկան.
- - հետկանխատեսվող ժամանակահատվածը, երբ հաշվի է առնվում ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքերի միջին աճի տեմպերը նրա կյանքի ողջ մնացած ժամանակահատվածի համար:
3. Հետադարձ վերլուծություն և կանխատեսում. Դրամական միջոցների հոսքերի արժեքները ճիշտ հաշվարկելու համար պահանջվում է ծախսերի, ներդրումների և համախառն վաճառքից հասույթի վերլուծություն:

Ծախսերը և ներդրումները կանխատեսելիս գնահատողը պետք է.

- հաշվի առնել հետահայաց փոխկախվածությունները և միտումները.
- ուսումնասիրել ծախսերի կառուցվածքը (հատկապես հաստատուն և փոփոխական ծախսերի հարաբերակցությունը);
- գնահատել գնաճային սպասումները ծախսերի յուրաքանչյուր կատեգորիայի համար.
- որոշել ամորտիզացիոն վճարները՝ ելնելով ակտիվների ընթացիկ առկայությունից և դրանց հետագա աճից և օտարումից.
- հաշվարկել տոկոսային ծախսերը՝ հիմնվելով կանխատեսվող պարտքի մակարդակների վրա.
- կանխատեսել և հիմնավորել ներդրումների անհրաժեշտությունը.
- վերլուծել ներդրումների ֆինանսավորման աղբյուրները և այլն:

Ծախսերը կարելի է դասակարգել ըստ մի քանի չափանիշների.

ըստ կազմի՝ պլանավորված, կանխատեսված կամ փաստացի;

արտադրության ծավալի հետ կապված՝ փոփոխական, հաստատուն, պայմանականորեն հաստատուն;

ծախսերին վերագրելու եղանակը՝ ուղղակի, անուղղակի;

կառավարման գործառույթներ՝ արտադրական, առևտրային, վարչական։

Բիզնեսի գնահատման համար կարևոր է ծախսերի երկու դասակարգում.

ա) ծախսերը բաժանելով հաստատուն և փոփոխականի, այսինքն՝ կախված դրանց փոփոխություններից, երբ փոխվում են արտադրության ծավալները: Ֆիքսված ծախսերը կախված չեն արտադրության ծավալների փոփոխություններից (օրինակ՝ վարչական և կառավարման ծախսեր, մաշվածության վճարներ, վաճառքի ծախսեր հանած միջնորդավճարներ, վարձավճար, գույքահարկ և այլն): Փոփոխական ծախսերը (հումք, հիմնական արտադրական անձնակազմի աշխատավարձեր, արտադրության կարիքների համար վառելիքի և էներգիայի սպառում) սովորաբար համարվում են արտադրության ծավալների փոփոխությանը համաչափ: Ծախսերի դասակարգումը ֆիքսված և փոփոխականի օգտագործվում է, առաջին հերթին, ընդմիջման վերլուծություն իրականացնելիս, ինչպես նաև արտադրանքի կառուցվածքը օպտիմալացնելու համար.
բ) ծախսերը բաժանելով ուղղակի և անուղղակի: Այն օգտագործվում է որոշակի տեսակի արտադրանքի ծախսերը վերագրելու համար: Ուղղակի և անուղղակի ծախսերի հստակ և միատեսակ բաժանումը հատկապես կարևոր է բոլոր գերատեսչությունների կողմից հետևողական հաշվետվությունները պահպանելու համար:
4. Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի յուրաքանչյուր տարվա դրամական հոսքերի հաշվարկ: Կան դրամական հոսքերի հաշվարկման երկու հիմնական եղանակ՝ անուղղակի և ուղղակի: Անուղղակի մեթոդը վերլուծում է դրամական հոսքերը ըստ գործունեության ոլորտի, հստակ ցույց է տալիս շահույթի օգտագործումը և առկա միջոցների ներդրումը, իսկ ուղղակի մեթոդը հիմնված է դրամական հոսքերի վերլուծության վրա՝ ըստ եկամտի և ծախսերի հոդվածների, այսինքն՝ հաշվապահական հաշվառման: .
5. Զեղչի դրույքաչափի որոշում. Եկամուտի մոտեցմամբ ընկերության արժեքը հաշվարկելիս հաշվարկների կարևորագույն բաղադրիչը զեղչման դրույքաչափի չափի որոշման գործընթացն է:

- ներգրավված կապիտալի տարբեր աղբյուրներ ունեցող բազմաթիվ ձեռնարկությունների առկայությունը, որոնք պահանջում են փոխհատուցման տարբեր մակարդակներ.
- ներդրողների կողմից փողի ժամանակային արժեքը հաշվի առնելու անհրաժեշտությունը.
- ռիսկի գործոն.

Կախված դրամական միջոցների հոսքերի ընտրված մոդելից, օգտագործվում են զեղչման տոկոսադրույքի որոշման տարբեր մեթոդներ:

6 . Արժեքի հաշվարկը հետկանխատեսման ժամանակաշրջանում: Ձեռնարկության արդյունավետ կառավարման դեպքում նրա կյանքի տեւողությունը հակված է անսահմանության: Մի քանի տասնամյակ առաջ կանխատեսելն անհիմն է, քանի որ որքան երկար է կանխատեսման ժամկետը, այնքան ցածր է կանխատեսման ճշգրտությունը։ Հաշվի առնելու համար այն եկամուտը, որը բիզնեսը կարող է առաջացնել կանխատեսման ժամանակաշրջանից դուրս, որոշվում է վերադարձի արժեքը:

Վերադարձը հետևյալն է.

- կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում գույքի (ձեռնարկության) հնարավոր վերավաճառքից եկամուտ.
- գույքի արժեքը կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում, որն արտացոլում է հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում ակնկալվող եկամուտների չափը.

Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում ձեռնարկության արժեքի հաշվարկման մեթոդներ (վերադարձ)

Անուն	Օգտագործման պայմանները
Հաշվարկի մեթոդ ըստ լուծարային արժեքի	Այն օգտագործվում է, եթե ակնկալվում է, որ ընկերությունը կսնանկանա հետկանխատեսված ժամանակահատվածում՝ առկա ակտիվների հետագա վաճառքով: Լուծարային արժեքը հաշվարկելիս անհրաժեշտ է հաշվի առնել լուծարման հետ կապված ծախսերը և հրատապ զեղչը (հրատապ լուծարման համար): Այս մեթոդը կիրառելի չէ գործառնական շահույթ ապահովող ձեռնարկությունը գնահատելու համար, որը գտնվում է աճի փուլում:
Հաշվարկի մեթոդ ըստ արժեքի զուտ ակտիվներ	Հաշվարկի տեխնիկան նման է լուծարման արժեքի հաշվարկին, բայց հաշվի չի առնում լուծարման ծախսերը և ընկերության ակտիվների հրատապ վաճառքի զեղչը: Այս մեթոդը կարող է կիրառվել կայուն բիզնեսի համար, որի հիմնական բնութագիրը զգալի նյութական ակտիվներն են (կապիտալ ինտենսիվ արտադրություն), կամ եթե կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում ակնկալվում է ձեռնարկության ակտիվների վաճառք շուկայական արժեքով։
Մեթոդ ենթադրվում է վաճառք	Այն բաղկացած է դրամական հոսքերի վերահաշվարկից դեպի արժեքային ցուցանիշներ՝ օգտագործելով համադրելի ընկերությունների վաճառքի հետընթաց տվյալների վերլուծությունից ստացված հատուկ գործակիցները: Մեթոդը կիրառելի է, եթե նմանատիպ ձեռնարկությունները հաճախ գնվում և վաճառվում են, և դրանց արժեքի միտումը կարող է արդարացվել: Քանի որ ռուսական շուկայում ընկերությունների վաճառքի պրակտիկան չափազանց սակավ է, վերջնական արժեքը որոշելու համար այս մեթոդի կիրառումը շատ խնդրահարույց է:
Գորդոնի մոդելը	Կապիտալացնում է հետկանխատեսված տարեկան եկամուտը արժեքի մեջ՝ օգտագործելով կապիտալիզացիայի դրույքաչափը, որը հաշվարկվում է որպես զեղչման դրույքի և երկարաժամկետ աճի տեմպերի տարբերություն: Աճի տեմպերի բացակայության դեպքում կապիտալիզացիայի դրույքաչափը հավասար կլինի զեղչման դրույքաչափին: Գորդոնի մոդելը հիմնված է մնացորդային ժամանակաշրջանում կայուն եկամտի կանխատեսման վրա և ենթադրում է, որ արժեզրկման և կապիտալ ներդրումների արժեքները հավասար են.

Գորդոնի մոդելը - բիզնեսի արժեքը որոշելը հետկանխատեսվող առաջին տարվա եկամուտը կապիտալիզացնելու միջոցով կապիտալիզացիայի դրույքաչափով, որը հաշվի է առնում դրամական հոսքերի երկարաժամկետ աճի տեմպերը: Գորդոնի մոդելի համաձայն վերջնական արժեքի հաշվարկն իրականացվում է բանաձևով

որտեղ է ակնկալվող (ապագա) արժեքը հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում. - հետկանխատեսված (մնացորդային) ժամանակաշրջանի եկամտի դրամական հոսքեր.

r - զեղչի դրույքաչափ; է - մնացորդային ժամանակահատվածում դրամական հոսքերի երկարաժամկետ (պայմանականորեն հաստատուն) աճի տեմպերը.

Գորդոնի մոդելի օգտագործման պայմանները.

եկամուտների աճի տեմպերը պետք է լինեն կայուն.

եկամտի աճի տեմպերը չեն կարող ավելի մեծ լինել, քան զեղչման դրույքաչափը.

Հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում կապիտալ ներդրումները պետք է հավասար լինեն ամորտիզացիոն վճարներին (այն դեպքում, երբ դրամական միջոցների հոսքերը գործում են որպես եկամուտ).

եկամտի աճի տեմպերը չափավոր են (չեն գերազանցում 2-3%), քանի որ աճի բարձր տեմպերն անհնար են առանց լրացուցիչ կապիտալ ներդրումների, որոնք այս մոդելը հաշվի չի առնում:

7 . Ապագա դրամական հոսքերի ընթացիկ արժեքների և հետկանխատեսված ժամանակահատվածում արժեքի հաշվարկ: Ընթացիկ (զեղչված, ներկա) արժեքը ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքերի և վերադարձի արժեքն է, որը զեղչված է որոշակի զեղչման դրույքաչափով մինչև գնահատման ամսաթիվը:

8 . Վերջնական փոփոխություններ կատարելը. Ձեռնարկության նախնական արժեքը որոշելուց հետո պետք է վերջնական ճշգրտումներ կատարվեն շուկայական արժեքի վերջնական արժեքը ստանալու համար: Դրանցից առանձնանում են երեքը.

չաշխատող ակտիվների արժեքի ճշգրտում.

սեփական շրջանառու միջոցների չափի ճշգրտում.

երկարաժամկետ պարտքի ճշգրտում (սեփական կապիտալի արժեքը որոշելիս՝ օգտագործելով դրամական միջոցների հոսքերի մոդելը բոլոր ներդրված կապիտալի համար):

Դրամական միջոցների հոսքերի և հակադարձումների ներկա արժեքի հաշվարկ

Ցուցանիշ				Հետկանխատեսում
Դրամական միջոցների հոսք CF i
Արժեքը կանխատեսվող ժամանակաշրջանի վերջում, որը հաշվարկվում է Գորդոնի մոդելի միջոցով
Ներկա արժեքի գործակիցDF
Դրամական միջոցների հոսքերի ներկա արժեքը և ռեվերսիաներ
Գին ձեռնարկություններ

Առաջին փոփոխությունը հիմնված է այն փաստի վրա, որ արժեքը հաշվարկելիս հաշվի են առնվում ձեռնարկության միայն այն ակտիվները, որոնք ներգրավված են արտադրության մեջ, շահույթ են ստանում, այսինքն՝ դրամական հոսքեր առաջացնելիս: Բայց ձեռնարկությունը կարող է ունենալ ակտիվներ, որոնք անմիջականորեն ներգրավված չեն արտադրության մեջ: Եթե այո, ապա դրանց արժեքը չի մտնում դրամական հոսքերի մեջ, բայց դա չի նշանակում, որ դրանք ընդհանրապես արժեք չունեն։ Ներկայումս ռուսական շատ ձեռնարկություններ ունեն նման չգործող ակտիվներ (անշարժ գույք, մեքենաներ և սարքավորումներ), քանի որ արտադրության երկարատև անկման պատճառով արտադրական հզորությունների օգտագործման մակարդակը չափազանց ցածր է: Նման շատ ակտիվներ ունեն որոշակի արժեք, որը կարող է իրացվել, օրինակ, վաճառքի միջոցով: Հետևաբար, անհրաժեշտ է որոշել այդպիսի ակտիվների շուկայական արժեքը և այն ավելացնել դրամական միջոցների հոսքերի զեղչման արդյունքում ստացված արժեքին:

Երկրորդ փոփոխությունը հաշվի է առնում սեփական շրջանառու միջոցների փաստացի չափը: Զեղչված դրամական հոսքերի մոդելում մենք ներառում ենք շրջանառու կապիտալի պահանջվող գումարը, որը կապված է վաճառքի կանխատեսված մակարդակի հետ (սովորաբար որոշվում է արդյունաբերության ստանդարտներով): Ձեռնարկության սեփական շրջանառու միջոցների փաստացի չափը կարող է չհամընկնել պահանջվողի հետ: Համապատասխանաբար, անհրաժեշտ է ուղղում. սեփական շրջանառու միջոցների ավելցուկը պետք է ավելացվի, իսկ դեֆիցիտը պետք է հանվի նախնական ծախսերի արժեքից։

Եթե հաշվարկները կատարվել են բոլոր ներդրված կապիտալի համար դրամական հոսքերի մոդելի միջոցով, ապա կատարվում է երրորդ փոփոխությունը. երկարաժամկետ պարտքի գումարը հանվում է հայտնաբերված արժեքից՝ սեփական կապիտալի արժեքը որոշելու համար: